格力电器(000651)：员工激励常态化 出海+多元化推动公司未来发展

事件：公司发布第三期员工持股计划及变更部分回购股份用途并注销暨减少公司注册资本的公告，本员工持股计划的资金规模不超过16.14 亿元，持股计划股票来源为公司回购专用账户中第四期回购计划已回购的部分股份，股票规模为不超过79,462,095 股，约占公司当前总股本的1.41%。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为20.31 元/股。本员工持股计划的存续期为3 年，锁定期为12 个月。本员工持股计划的持有人范围包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，以及公司及控股子公司对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的中层干部和核心员工。拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过12,000 人，参与对象的最终人数、名单将根据员工实际缴款情况确定。公司设定的业绩考核期：2024-2025年净资产收益率均不低于20.00%。


公司变更存放于回购专用证券账户中部分回购股份合计3000 万股的用途，由原方案“用于实施公司股权激励或员工持股计划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，并注销3000 万股及减少相应注册资本，注销部分占总股本的0.5%。本次注销完成后，公司总股本将从56.31 亿股减少至56.01 亿股，注册资本将从56.31 亿元减少至56.01 亿元。


持股计划常态化，公司股息率水平较高。与此前的员工持股计划相比，本次派发人员规模与第二次基本相同，激励范围较大；业绩考核目标仅考核净资产收益率，未对净利润及分红进行约束，解锁条件更加宽容，以激励员工为主要目的。公司历史上分红率处于高位，且多次回购注销股份增厚股东收益。公司对应的股息率处于较高的水平。


渠道改革后空调内销逐步修复，大力拓展海外市场。公司经过渠道改革后23 年核心空调业务收入规模和利润率逐步修复，同时积极拓展海外自有品牌，海外收入规模和利润率显著提升。随着近年来收入业绩的修复，公司经营性净现金流情况显著提升，23 年现金流水平远超净利润规模。


利润“蓄水池”充沛，叠加家电以旧换新政策有望托底业绩增长。当前白电龙头均已形成了较为充沛的收入、利润“蓄水池”，我们认为未来有望在行情小年平滑业绩波动，提升整体经营稳定性。其中格力和美的的利润“蓄水池”更深，稳定经营水平的能力更强。叠加以旧换新政策利好白电，中央支持力度较大加强了格力内销增长的稳定性。


空调出海+拓 覼展冰洗品类多元化布局将成为公司未来发展方向。过去十余年间，新兴市场正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。新兴市场白电保有量尚低，人口数量较多，未来市场空间和潜力较大。考虑到当地行业集中度相对较低，格力有望进一步扩张市场份额。格力电器的多元化转型战略中，冰洗业务成为重要的发展方向。


冰洗产品实现技术创新+多sku 的布局，为消费者提供更好的产品体验。


投资建议：公司是空调领域龙头企业，新一期员工持股计划将员工激励常态化，同时注销部分股票进一步增厚股东收益。预计24-26 年公司归母净利润分别为313/332/352 亿元，对应PE 为7.3x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司