立华股份(300761)：养殖成本显著改善 猪禽业务利润大增

事件：公司发布2024 年中期报告。24H1 公司营收78.05 亿元，同比+12.16%，归母净利润为5.75 亿元，同比扭亏（23 年H1 为-5.92 亿元）。其中，24Q2 公司营收41.44 亿元，同比+16.79%；归母净利润4.95 亿元，23Q2 为-2.01 亿元。


点评：


黄鸡成本改善带动利润高增。24H1 公司销售黄羽肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.35 亿只，同比+10.69%，销售均价为13.21 元/kg，同比+0.23%。2024上半年公司养鸡业务实现收入67.94 亿元，同比+10.09%，毛利率13.86%，同比+13.54pct。销售均价微增的情况下，利润改善主要源于公司养殖成本的显著改善，受益于H1 原料价格同比显著回落，公司黄鸡养殖成本下降明显（H1 完全成本为6.1 元/斤，其中Q1 约6.3 元/斤，Q2 降至5.9 元/斤），板块盈利空间继续扩大。屠宰业务方面，24H1 公司肉鸡屠宰量为2481.89 万只，同比+234.32%。H1 潍坊、合肥屠宰加工项目顺利投产，目前已建成屠宰项目8 家。


随着公司屠宰产能的逐步释放，未来屠宰品占比或呈较快增长态势。


生猪业务大幅扭亏，降本与产能储备稳步推进。上半年猪价持续回升带动公司生猪养殖业务扭亏，24H1 公司销售肉猪 43.49 万头，同比+18.83%；销售均价为15.92 元/kg，同比+7.13%；24H1 公司养猪业务实现收入8.95 亿元，同比+18.50%；毛利率15.55%，同比+33.44pct。产能方面，截至24H1 末，公司已建成生猪产能约180 万头，能繁母猪存栏8 万头，为后续出栏增长奠定良好基础，24 年全年肉猪出栏有望超120 万头。成本方面，公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本改善明显，一季度受23 年底疫病以及年初出栏节奏影响，完全成本约17.6 元/kg，二季度随着疫病影响消化完毕，完全成本降至14.8元/kg。随着H2 出栏量的提升，公司生猪完全成本下降空间依然可观。


维持“买入”评级：公司上半年猪禽养殖业务均取得可观盈利，但受制于需求乏力，上半年黄鸡价格较23 年仅出现小幅上涨，因此我们下调2024 年归母净利润预测至15.14 亿元（较上次预测下降17.45%），基于公司养殖成本明显改善，小幅上调25 年归母净利润预测至17.30 亿元（较上次预测上升2.00%），新增26 年归母净利润预测为11.78 亿元，对应EPS 为1.83/2.09/1.42 元，维持“买入”评级，基于可比公司2024 年平均14 倍PE，上调目标价至25.62 元。


风险提示：动物疫病风险，生猪及肉鸡价格大幅波动风险，需求不及预期风险。

□.李.晓.渊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司