佐力药业(300181)：乌灵胶囊增速亮眼

事件：公司发布 2024年半年报。2024H1公司实现收入14.3亿元（+41.2%）；实现归母净利润3 亿元（+49.8%）；扣非归母净利润2.9 亿元（+50.8%）。


2024 年二季度业绩稳健增长，中药饮片系列产品增速亮眼。公司乌灵胶囊和灵泽片持续增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，同比销售收入增长显著；中药饮片由于医院互联网端销售发力，销售收入快速增长。分品类看，乌灵系列营业收入同比增长29.15%，其中乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，灵泽片销售收入同比增长30.84%；百令片系列营业收入同比减少-16.59%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒营业收入同比增长256.73%；中药饮片系列营业收入较上年同期增长了57.11%。


集采推进费用率进一步下滑，盈利能力持续提升。2024H1公司毛利率为62.6%（-6.7pp）；公司净利率为21%（+1pp）。从费用端来看，公司2024H1 销售费率为34.2%（-7.4pp）；管理费率为3.7%（-0.7pp）；财务费率为-0.4%（+0.3pp）；研发费率为2.74%（-1.3pp）。


核心产品发展趋势向好，盈利增长值得期待。1）乌灵系列：公司将充分利用产品进入国家基本药物目录和省级带量集采中选的双重利好条件，提升对医院和科室的覆盖率，加强对医生、药店以及消费者的推广。2）百令系列：百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始实施集采。截至2024 年6月，百令胶囊已完成在28 个省、自治区、直辖市的挂网工作。百令片与百令胶囊开启协同发展，百令系列产品未来增长值得期待。3）中药饮片及颗粒：2024年二季度中药饮片医院互联网端销售实现显著增长，公司将积极利用健康养生需求增加带来的机遇，加强对中药饮片的销售；截至2024 年6月，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382 个，公司将继续深耕浙江市场同时持续推进对全国市场的布局，颗粒业务规模有望进一步扩大。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3 亿元、7.7 亿元，对应同比增速分别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。


风险提示：销售不及预期风险；集采风险；在研不及预期风险；行业政策风险。

□.杜.向.阳./.王.钰.畅    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司