万马股份(002276)：线缆高分子龙头 多业务协同加速发展

设备更新推动电网投资提速，公司线缆业务有望受益。今年以来电网投资保持高增，2024 年1-6 月电网投资同比增长24%，增速创2 年新高。一方面，电力需求持续增长推动电网投资增加，2024 年1-6 月全社会用电量累计46575 亿千瓦时，同比增长8.1%。另一方面，电网设备大规模更新有望进一步推高电网投资预期，据媒体报道，南方电网2024-2027 年设备更新投资规模将达1953 亿元，其中2024 年年中将增加投资40 亿元，全年投资规模达404 亿元，力争到2027 年电网设备更新投资规模较2023 年增长52%。随着电网投资进入加速周期，特别是电网改造、超高压等大型工程项目建设，电缆行业需求形势向好，公司作为国内龙头有望充分受益。


　　高压产能落地，高分子料贡献成长动能。公司高分子材料业务成长性清晰，主要来自三个方面：1）国内超高压产品进口依赖度高，公司技术与产能具备稀缺性，未来超高压产能释放将带动盈利提升；2）公司深耕国际市场，2023 年高分子产品海外销售品类及区域均进一步拓展，海外业务发出量同比增长35%，海外销售占比提升将利于盈利结构改善；3）公司与万华合资新建一体化产能，并与中石化达成略合作，持续推进上下游一体化降本，随一体化项目落地，成本端有望实现大幅优化。


　　场站运营优化，设备销售增长，充电桩业务迈入良性发展阶段。公司充电桩业务布局多年，以运营车辆充电站为主，高功率快充桩比例高，公司着力优化场站资产，提高充电运营效率，盈利有望持续改善。同时公司加强充电桩销售力度，2023 年实现充电设备对外销售发出量同比增长33%。据中国充电联盟统计，2024 年1-6 月，公共充电桩新增39.6 万台，同比增长12.7%；其中公司旗下万马爱充截至2024 年6 月底运营公桩数量达3.45 万台，同比增长18%。随着电动车保有量持续快速增长，充电桩建设需求空间广阔，售桩业务未来有望贡献较大增长。


　　我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.61、0.81、0.97 元（原2024-2025 年预测值为0.76、0.86 元，调整原因主要系通信产品需求周期性波动、高分子产能释放进度延后），结合可比公司估值水平，给予公司2025 年13 倍市盈率，对应目标价为10.53 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；高分子材料业务发展不及预期；充电桩业务发展不及预期。

□.卢.日.鑫./.李.梦.强    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司