格力电器(000651)：员工持股+回购注销 公司治理更加完善

事件：8 月2 日公司推出第三期员工持股计划，员工持股计划的股票规模是7946万股（占当前总股本的1.41%）。同时公司变更部分回购股份用途并注销3000万股（占当前总股本的0.53%）。


点评：


员工持股计划规模较大。参与计划的总人数不超过12000 人，占23 年员工总数的16.5%，较大的激励范围有利于更多核心员工享受公司发展红利。高管认购比例上限是30%，持股计划购买公司回购股份的价格为20.31 元/股（前1 交易日均价的50%）。持股计划锁定期12 个月，在股份过户至个人账户之日起至2034 年5 月1 日前，员工未经工会事先书面确认，不得自行出售或质押。


业绩考核标准科学合理。该计划的考核标准是2024 年和2025 年加权平均ROE不低于20%。第一个考核期届满，若公司业绩考核指标不达标，第一期未能归属的股票全部递延至第二个考核期合并考核，标准是第二个考核期公司完成业绩考核指标，且两年净资产收益率算数平均值不低于20%。公司追求高质量发展，在要求业绩增长的同时也考虑净资产的有效利用，业绩考核的设置较为科学。


ROE 价值思维+设立考核底线+理顺治理结构。1）ROE 是更全面的评估指标。


ROE 不仅考虑净利润增长，也对净资产的无效扩张进行约束。作为对标，美的集团的持股计划要求24-25 年的加权平均净资产不低于18%。2）虽没硬约束，但有业绩底线。虽没有硬性的净利润约束，但在净资产缓幅爬升的基础上，公司为未来2 年的归母净利润中枢架起了底线。3）公司治理进一步理顺，股东回报更加稳定。该计划进一步完善股东与经营管理层、中层干部及核心员工之间的利益共享、风险共担机制，也有利于公司的分红/回购更为积极稳定。


盈利预测、估值与评级：第三期员工持股进一步理顺治理结构，维持“买入”评级，维持目标价46.62 元。格力是兼具品牌力、产品力、渠道壁垒的空调行业翘楚，新零售模式实现线上线下平台共享，推行股份回购以及员工激励计划提升公司治理。我们看好公司主要基于几点逻辑。1）高分红。公司上市以来累计现金分红超过1252 亿元，累计实施回购金额约300 亿元。2）业绩稳定。空调是全球多数区域的必需消费品，公司业绩稳定度高，员工持股计划为其稳定性再加保险。3）家电补贴+空调出海。短期看补贴落地对于电器内销的拉动，长期看公司在新兴市场的国际化空间。维持公司2024-26 年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE 为8、7、6 倍，维持“买入”评级，维持目标价46.62 元。


风险提示：空调行业需求持续下滑，原材料成本大幅上升。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司