川仪股份(603100)：国产工业仪器仪表领航者

投资亮点


　　首次覆盖川仪股份（603100）给予跑赢行业评级，目标价21.35 元，基于P/E估值法，对应2024 年13.1x P/E，公司是国内工业自动化仪表的龙头企业。


　　理由如下：


　　千亿元市场空间，设备更新带动存量替换需求。1）工业自动化仪表是仪器仪表行业最大细分赛道，具备多单品、大体量特点，根据工控网，2023年全球/中国工业自动化仪表市场规模约4807 亿美元/3115 亿元，其中我国单品控制阀、压力变送器、流量仪表市场规模分别约1064/44/102亿元。2）2024 年4 月七部门联合印发《推动工业设备领域设备更新实施方案》，下游大型石油化工、冶金等企业或将迎来关键设备优化升级期，我们认为有望扩大工业自动控制系统装置替换需求。


　　国产替代+出口有望带来高增长弹性。1）2023 年仪表国产化率不足50%，川仪控制阀门、压力变送器、流量仪表国内市场份额分别为2%/6%/3%，销售额均处于国内前二水平，我们认为有望领先国产替代进程。2）艾默生、横河等全球龙头2023 年营收均远超百亿元，且境外营收占比均超过40%；国产厂商大多位于10 亿元左右营收水平，且境外营收占比大多不足10%，我们认为国产企业仍有较大成长空间。


　　持续提升自主创新及盈利能力，竞争实力突出。1）产品全流程布局、性能领先：国内可比公司多聚焦控制阀/执行机构等单品，川仪具备测量、控制、执行、分析完整产品体系布局，且多个主力产品性能国际领先；2）利润增长较快：公司在实现规模效应同时，降本增效，持续提升盈利能力，2023 年公司营收/归母净利润74.11/7.44 亿元，2017-2023 年CAGR 分别为15.5%/29.3%；根据公司业绩快报，1H24 行业竞争加剧，公司预计营收/归母净利润37.4/7.44 亿元，仍实现同比4%/2%增长。


　　我们与市场的最大不同？市场认为下游行业拓展为最重要增长动力，我们认为长期来看，解决方案能力提升+海外市场拓展的增长空间更大。


　　潜在催化剂：设备更新带动存量替换、国产厂商市场份额提升等。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2024/2025 年EPS 分别为1.63 元、1.83 元，CAGR 为12.5%。


　　当前股价对应2024-2025 年P/E 为10.6x/9.4x，我们给予公司目标价21.35元，对应2024/2025 年P/E 为13.1x/11.6x，较当前股价有23.34%上行空间。


　　风险


　　下游需求景气度不及预期，市场竞争加剧，产能建设不及预期。

□.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司