宁德时代(300750)：2Q24毛利率持续提升 储能业务快速增长

2Q24 综合毛利率提升至26.6%，储能电池出货量同比增长45%，占比接近25%。


　　上半年国内动力电池市场份额达到46.7%，海外市场积极拓展。


　　维持“买入”评级，目标价上调至251.30 元。


　　2Q24 毛利率提升抵消收入下滑影响，同期净利润同比增长13%。根据宁德时代1H24 中报，公司上半年实现营业收入1,667.7 亿元，同比下降12%；综合毛利率为26.5%，同比增长5 个百分点；归母净利润同比增长10.4%至228.6 亿元。折算2Q24 业绩：营业收入实现870.0 亿元，同比下滑13.2%而环比增长9.1%，同比下滑主要系原材料价格下降导致销售单价降低所致；当季综合毛利率为26.6%，同环比分别增长4.7/0.2 个百分点，得益于公司庞大采购量和稳定订单所带来的成本优势；归母净利润实现123.6 亿元，同环比分别增长13.4%/17.6%，盈利符合市场预期（Wind）。费用方面，公司当季研发费用率/销售及管理费用率分别为4.9%/6.6%，环比均下滑0.6 个百分点，费用管控良好。现金流方面，宁德时代上半年经营性现金流447.1 亿元，截止报告期在手现金达到2.550 亿元。我们认为虽然公司上半年收入下滑，但毛利率提升之下净利润增长符合市场预期。


　　储能需求快速释放，海外市场积极拓展。根据1H24 业绩会，公司在2Q24 动力+储能电池出货量约为110GWh，同环比分别增长17%/16%。当季储能出货占比接近25%，同比增速约为45%，储能增长较快主要系北美大储需求持续恢复。在动力电池领域，根据SNEResearch 数据，2024 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3 个百分点，全球龙头地位稳固。国内市场方面：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 宁德上半年份额高达46.4% ， 其中三元和磷酸铁锂电池分别市占率达到68.0%/37.2%。海外市场方面： 公司与法国达菲海运集团签署协议，表明其在船舶领域的进一步发展。在储能领域：宁德在业绩会上表示已经与劳斯莱斯集团签署协议加深合作，计划将天恒储能系统引进欧盟和英美市场，未来发展可期。


　　维持“买入”评级，目标价上调至251.30 元。基于公司1H24 业绩，考虑到公司动力及储能电池售价下滑以及电池原材料成本持续下降，我们下调公司2024-2026 年营业收入至3,855.6/4,310.0/4,731.2 亿元；上调公司2024-2026 年归母净利润3.0%/2.3%/0.6%至502.5/591.6/621.2 亿元，同比增长14%/18%/5.0%。估值方面，基于公司1H24 的业绩，并考虑到宁德时代1）在全球的龙头地位稳固，和2）储能市场快速增长；我们维持公司2024 年22 倍的估值不变。综上，我们得到最新的目标价251.30 元（原目标价为244.10 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

□.王.一.鸣./.王.梓.溢    .华.兴.证.券.有.限.公.司