兆驰股份(002429)：上半年纷扰因素不再 本土核心“先进制造”全力展现

投资要点


　　事件： 公司发布2024 年半年度业绩报告，公司24H1 实现营业收入95.2 亿元，同比增长23.07%；归母净利润9.11 亿元，同比增长24.04%；归母扣非净利润8.59 亿元，同比增长36.91%，其中单二季度实现归母净利润4.96 亿元，同比增长41.25%，扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长54.01%。


　　上半年公司面临一定外界纷扰，但依旧顶住压力交出亮眼答卷24 年上半年，面板涨价、海运运费上涨等负面因素在一定程度上对市场预期有所扰动：一方面，上半年期间全球电视面板市场呈现动态供需偏紧状态，电视促销、赛事备货等需求使得电视终端厂商采购相对强劲，在供给端，随着供应格局的进一步集中，面板厂商控产保价策略延续，叠加需求恢复、面板库存健康、地震等偶发因素带来的供应风波等因素，面板厂商涨价信心充足，根据群智咨询的数据，55/65/75 寸面板的价格从23 年12 月的126/170/233 美元持续上涨到24 年5 月的135/184/246 美元，上游主要成本的上涨在一定程度上削弱了公司ODM 业务利润；另一方面，根据界面新闻的报导，4 月底以来，红海冲突、外贸企业抢出口等多种因素导致海运价格上涨，欧洲、美洲航线的运价涨幅普遍在两位数，部分航线运价涨幅近50%，“一箱难求”局面再次出现，考虑到二季度北美客户需求并非处于旺季，其对运费持续上涨持观望态度，公司二季度的出货节奏在短期内受到一定影响。


　　但是公司依旧顶住压力，交出了亮眼的业绩答卷：在面临海运等短期挑战时，公司迅速配合客户调整应对策略，同时加强与客户紧密合作,采用 FOB 贸易模式共同应对海运风险，确保了出货量的稳定增长，24 年上半年公司电视出货约 540万台，同比增长约 4%。其中，二季度整体出货约 320 万台，环比增长，二季度公司整体实现了4.96 亿元的归母净利润， 同比增长41.25%，这充分体现出公司经营的韧劲。当前，上述负面因素对公司造成的困扰也已不再，电视面板价格已经企稳，同时伴随下半年北美“黑五”备货旺季到来，客户为抢占市场份额，出货意愿强烈，因此公司下半年将体现出更好的业绩弹性。


　　“先进制造”能力全力展现，各细分领域成长进阶明确公司的优势在于以超长的产业链覆盖，优秀的制造管理与成本管控，超越行业思维的技术创新，打造极致的ODM 利润率与自主定价权，公司不仅过去十年在电视机产品线证明了这一点，2018 年横向延展进入LED 芯片领域，只用五年时间就做到了行业龙头，并且是行业唯一能够稳定做到大规模盈利的LED 芯片企业。2022 年新投入打造的mini led 直显产品线也同样用两年就做到了改变行业格局和行业规模第一。当前，公司各细分领域均有成长进阶空间：


　　电视ODM（现金流业务）：北美市场中高性价比产品备受青睐，沃尔玛旗下Onn 等渠道和内容品牌份额提升，公司作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn 等重要的ODM 合作伙伴，充分受益于客户市场份额的提升。未来，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。


　　LED 芯片（现金流业务）：公司在该领域拥有显著的成本优势和行业竞争力，受益于公司LED 全产业链深度协同以及进入三星供应链体系，24 年以来公司产品结构升级顺利，普通照明产品产量逐步收缩，更多产能释放到高毛利产品中。未来，公司还将持续促进产品结构向高端化升级，以实现盈利能力进一步提升。


　　LED 封装（增量业务）： miniLED 背光电视渗透率逐步提升，公司作为市场上主要的背光供应商之一，产品涵盖COB、POB、MPOB、Mini Lens 等多种技术路径，成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且 Mini LED 电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。后续公司会加深垂直产业链的优势，通过芯片和背光模组、整机端的协同，以在Mini LED 背光体系中获得更大价值。照明市场的平稳运行、SMD 显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED 封装板块重回成长。


　　COB 直显（增量业务）： 24H1 公司 COB 显示应用实现营业收入 4.32 亿元，净利润 0.77 亿元，而 23 年全年，公司该业务的净利润为0.35 亿元，因此COB 直显的成长增量十分显著，目前，兆驰晶显的出货量在 COB 行业中占据超过 50%的份额。未来，公司仍将积极扩张产能，在当前1.6 万平米/月的产能基础上，公司新增产线已陆续进厂，预计 9 月份公司 COB 单月产能有望突破2 万平米。公司新投放的P1.56 以上点间距产品渗透率快速提升，COB 空间进一步打开。另外，直显板块B/C 端的渗透成长同样值得期待，三星近期启动microled 电视降本项目，目标在未来2-3 年内将生产成本降至目前的1/10，公司当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进。鉴于此，miniLED 直显板块将成为公司成长的核心动力源。


　　互联网电视业务（增量业务）：近年来，随着短剧的兴起， 2016 年公司收购的北京风行经过战略再调整，小程序内容分发业务迅猛增长，此外，风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上，试水短剧制作发行，并利用AI技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新，未来成长同样值得期待。


　　盈利预测：预计公司2024-2026 年营业收入分别为225、281、344 亿元，归母净利润分别为 21.9、28.8、37.6 亿元，同比增长37.7%、31.7%、30.7%，对应PE分别为10.24、7.78、5.96 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电视终端ODM 行业再次出现需求衰退；COB 直显渗透成长不及预期。

□.王.凌.涛./.宋.伟./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司