华利集团(300979)：H1收入超预期 订单趋势向好

投资建议：2024H1收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼，利润率保持稳定， 订单趋势向好。我们维持2024-26 年EPS 预测为3.38/3.95/4.60 元。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2024 年高于行业平均的21 倍PE，维持目标价72.35 元及“增持”评级。


　　H1 收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼。2024H1 收入为114.72 亿元，同比增长24.54%；归母净利为18.78 亿元，同比增长29.04%；净利率为16.37%，同比提升0.57pct；2024Q2 收入为67.07 亿元，同比增长20.83%；归母净利为10.91 亿元，同比增长11.94%，剔除汇兑影响增长24%；净利率为16.26%，同比下降1.29pct，剔除汇兑影响净利率提升0.46pct；毛利率环比Q1 略有下降，但基本稳定，越南盾贬值对Q2 毛利率有一定正贡献。分量价来看，Q2 销量6200万双，同比提升18%；人民币ASP 为108 元，同比提升2%。


　　Q2 增长明显优于同行，订单向好趋势明确。代工厂订单坚挺十分关键，公司Q2 收入增速超预期且明显高于同行(丰泰+7%/裕元+3%)，有力回击市场此前对于Nike 下修指引的担忧。此外，我们预计H2公司来自Nike 的预告订单也并未发生负面变化；在部分主供的明星品牌中公司订单增速显著快于终端销售增速。


　　核心客户展望稳健，具备提份额拓客户逻辑，成长性突出。近期海外品牌相继发布最新财报，Deckers(公司第二大客户)、Adidas 均超预期，2024 年收入指引分别为增长10%/高单位数(上修，此前为中到高单位数增长)，有力说明Nike 单一品牌下修并非品牌端整体大趋势，公司核心客户终端销售展望稳健，关注后续VF、Puma、UA、Lululemon 等核心客户发布最新财报。同时考虑到公司在核心客户中份额持续提升、并不断开拓新客户，未来成长确定性较强。


　　风险提示：终端消费恢复不及预期，产能扩张不及预期

□.刘.佳.昆./.曹.冬.青    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司