华利集团(300979)：量价齐升驱动营收超预期 净利率延续强劲

投资要点：


　　公司发布2024 年中报业绩快报，利润位于预告区间上限，超预期。24H1 实现营收115亿元、同比增长24.5%，归母净利润18.8 亿元、同比增长29.0%，扣非归母净利润18.4亿元、同比增长28.4%。公司此前发布业绩预告，预计24H1 营收、归母净利润同比增速均位于20%~30%区间，实际业绩处于预告区间内，收入位于预告区间中枢，而利润贴近于预告区间上限，利润超预期。由于上半年美元兑人民币汇率波动不大，预计美元口径营收、利润与人民币口径较为接近。计算得到，24Q2 实现营收67.1 亿元，同比增长20.8%，归母净利润10.9 亿元、同比增长11.9%，扣非净利润10.7 亿元、同比增长10.8%。华利24Q2 收入增速远超同行丰泰、裕元（制鞋部门）的同期表现，彰显自身成长性。


　　24H1 量增提速、均价再上台阶，订单恢复强劲且高价值化趋势明显。根据公司公告，分拆量价：1）销量：24H1 销量1.08 亿双、同比增长18.25%，其中24Q1/Q2 销量分别为0.46/0.62 亿双、同比增长18.4%/18.2%、达到22 年同期的约89%/97%，随着下游运动品牌库存水平趋于正常，24H1 订单较23Q4 加速改善（23Q4 销售量同比增长约5%），反映公司在订单恢复过程中的高弹性。2）均价：根据营收与销量测算，24H1 人民币口径ASP 约107 元、同比增长5.3%，其中，24Q1/Q2 分别同比增长10.0%/2.3%，上半年客户结构优化驱动整体ASP 提升，高单价客户收入贡献占比提升，且新客户订单普遍单价较高。而随着各品牌客户产品订单结构阶段性趋于稳定，24Q2 的ASP 增速环比有所放缓。


　　运营改善、工厂效率提升，驱动盈利能力改善。24Q1 毛利率同比提升5.0pct 至28.4%，高于23 年单季度毛利率高点（23Q3 毛利率达到26.5%），为单季度同期较高水平。毛利率大幅提升来源于公司持续加强运营改善，老工厂效率逐步提升。收入增长带动规模效应释放，预计24Q2 毛利率亦维持较高水平。24H1 归母净利率为16.4%，其中，24Q1/Q2分别为16.5%/16.3%，同比提升3.4pct/下滑1.3pct，24Q2 延续了16%以上的净利率水平。考虑到23Q2 存在汇兑收益，若剔除汇兑因素预计24Q2 归母净利率同比提升。


　　公司是全球领先的运动鞋专业制造商，24H1 业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，维持“买入”评级。短期看，24 年进入补库存周期，订单快速增长；中长期看，公司在老客户供应链份额逐步提升，积极推进新客户拓展，同时产能扩张储备充足，24H1 已开始投建新工厂，中长期具备成长基础。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为39.1/45.2/52.6 亿元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。

□.王.立.平./.求.佳.峰./.李.璇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司