比亚迪(002594)：技术赋能高端腾势、仰望、方程豹三箭齐发

规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好比亚迪：1）规模化：凭借Dm-i 5.0 技术+成本优势夯实国内售价20 万元以下市场领先地位；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。本篇报告为比亚迪深度报告系列三，重点研究公司高端化品牌布局策略及盈利空间。


　　售价30+万元豪华车市场广阔，自主新能源提升空间较大。2023 年国内豪华车（售价30+万元）销量达447.9 万辆，同比+23.9%。分价格带看，2023 年30-40/40-50/50-100/100+万元车型销量分别为220.1/133.8/69.9/24.2 万辆，同比+38.8%/+14.7%/+9.8%/+6.9%，30-40 万元市场增速最快。竞争格局方面，30-40/40-50 万元市场国产化率高，BBA+其他合资份额约80+%，理想、问界、腾势、极氪、蔚来等品牌取得一定突破；50-100 万元市场，奔驰、宝马2023 年合计份额超过70%，自主车型主要为问界M9、理想MEGA、极氪009，供给较为稀缺；100+万元市场以进口豪华车为主，奔驰、路虎、保时捷CR3份额约70%，仅比亚迪仰望U8 取得一定突破，提升空间较大。


　　豪华品牌超额利润明显，国内合资豪华品牌溢价丢失，自主盈利突破空间较大。全球范围内，超豪华、豪华品牌有明显超额利润。超豪华：顶奢品牌法拉利年销1 万辆，ASP 200+万元，毛利率约50%，单车净利70+万元；豪华：奔驰、宝马销量约200-250 万辆，ASP 约40 万元，毛利率约15%~23%，单车净利约4~5 万元。国内合资豪华折扣率大幅向上，当前豪华品牌奔驰、宝马、奥迪折扣率已在30%左右，入门车型逐步丧失价格战能力，品牌溢价丢失。伴随传统合资豪华品牌利润空间被压缩，份额下滑，自主新能源有望迎来高端市场的增量机会。


　　高端化产品大年，腾势、方程豹、仰望三箭齐发。公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o（面向越野的混动平台）等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌，构筑品牌溢价。品牌布局方面，2024 年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9 GT（预计Q3）、腾势N9（预计Q4），仰望U7、方程豹8 等重点车型将于Q3-Q4 集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。


　　投资建议：我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化共振，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9 亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6 亿元，EPS 13.68 /17.58/22.12 元，对应2024 年8 月5日231.18 元/股收盘价，PE 分别为17/13/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司