天士力(600535)：签署《股份转让协议》 携手华润三九开启强强联合新局面

签署《股份转让协议》，实际控制人变更为中国华润。2024 年8 月4日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签订了《股份转让协议》，拟通过协议转让的方式向华润三九合计转让其所持有的天士力4.18 亿股股份，占公司总股本的28%，转让价格为14.85 元/股，转让价款合计为62.12 亿元。此外，天士力集团同意，承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.50%。同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的0.75 亿股公司股份，占公司总股本的5%，转让价格为14.85 元/股，转让价款为11.09 亿元。本次权益变动完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润。


　　强强联合国资入主，巩固公司创新优势地位。华润医药与天士力集团均为中国医药行业的领先企业，双方的战略布局高度契合，将以合资公司为载体，开展全球首个中医药研发多模态大模型“数智本草”的迭代升级，把中医药理论、临床经验与数字科技相结合，构建数智中药研发新范式。双方将成立滴丸技术创新联合体，推动滴丸技术迭代升级；并把公司建设成高科技、高质量的滴丸新剂型专业化生产基地，为更多企业提供产业化服务。中国国新作为国有资本运营公司，将发挥资源配置功能，推动公司产业布局优化和科技创新。同时，华润三九和天士力将相互赋能，让公司创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固。双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。


　　公司中药研发管线突出，有望实现强者愈强。2023 年公司研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023 年年末拥有98 款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25 款产品，包括18 款1 类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2 款已提交生产申请，19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。公司中药研发管线突出，后续中药审批加快大背景下，公司有望持续兑现业绩。


　　盈利预测及投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.89亿元、13.09 亿元、14.35 亿元，同比增速分别为11.0%、10.1%、9.7%，对应 PE 分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司产品放量低于预期；产品降价风险，研发进度不及预期。

□.张.金.洋./.胡.偌.碧    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司