米奥会展(300795)：上半年业绩承压 看好外展龙头长期成长

事件概述


　　公司发布2024 上半年财务报告。2024 上半年公司实现营业收入2.6 亿元，同比-26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比下滑46.56%。单Q2 公司实现营业收入1.84 亿元，同比-35.57%，实现归母净利润0.36 亿元，同比-52.2%。


　　分析判断:


　　排期因素导致上半年收入承压，规模效应下毛利率提升，费用端刚性导致净利率下降：


　　根据公司之前发布的业绩预告，2023 年上半年举行的墨西哥、巴西、德国、波兰4 个国家的展会年调整至24 年下半年举办，排期因素下（23 年上半年9 场VS24 上半年6 场）导致公司收入同比下滑。24H1 毛利率54.18%，同比提升2.4pct，Q2 公司毛利率54.08%，同比提升3.8pct，我们认为毛利率提升主要由于单展规模提升带来的规模效应。24H1 公司净利率17.60%，同比下降5.24pct，主要由于会展为人力密集型产业，费用端相对刚性：24H1 销售费用率达到25.6%，同比增长7.61%，24H1 管理费用率8.54%，同比增长1.49pct。


　　专业化改革持续落地，VIP 客户复购率提升：


　　报告期内公司持续推进专业化改革。根据公司24 年上半年财务报告，继2023 年公司创新升级8 大行业专业展同档期举办之后，公司进一步深化落实专业展会的运营，2024 年上半年已扩大到11 大行业专业展。根据公司公告，2024 年6 月印尼展涵盖10 个行业，迪拜展涵盖6 个行业，我们认为随着专业化改革推进各专业展会有望实现更多的区域复制。报告期内展会的服务模式同步升级创新，在参展企业、展品类别、买家邀约及到展，均按照各行业类别进行匹配，保证专业观展和交流的效果，提升展会成交的效率。根据公司公告，2023 年 VIP客户整体复购率达到 35%，而2024 年上半年展会中的 VIP 独立企业复购下半年展会项目的比率近 60%。


　　合作办展、国际化持续推进：


　　2024 年上半年，公司合作办展项目达到4 个，分别为TIN 印尼工业装备和零部件（联）展、CIE 中国国际教育装备 （印尼）展、MTM 金属世界博览会、ISS 印尼体育用品展。根据公司公告，由中国国际体育用品博览会组委会、浙江米奥兰特商务会展有限公司、中体联（北京）体育产业发展有限公司联合主办的2024 中国体博会（印尼）展，展览日期定于 2024 年11 月27-30 日，在中国（印尼）贸易博览会期间举办。


　　国际化方面，公司在迪拜、大阪等关键地区设立分支机构，并在新加坡和印尼等地成立子公司，境外员工人数超 100 人。2024 上半年日本 AFF 展会以及在印尼和迪拜举办的展会上，已出现了日本以及印尼、阿联酋当地展商的身影，我们认为随着公司会展品牌形象建立国际展商有望逐步贡献增量。


　　实施高比例半年度分红，股息回报可观：


　　根据公司2024 半年度利润分配预案，公司拟分配现金股利6778 万元，占可分配利润总额的96%。公司年化股利（23 年分红+24 半年度分红）达到1.44 亿元，当前股价对应股息率4%，回报相对可观。


　　公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023 年出国办展面积、组织参展企业数量、展位数等占 2023 年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过 50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓 RCEP 国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI 在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。


　　投资建议


　　鉴于地缘政治、全球宏观经济等因素为我国出口带来的不确定性以及公司处在专业化改革初期仍需要一定的成本费用投入，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司24-26 实现收入分别为10.8、13.6、16.4 亿元（原预测为11.4/14.2/17.0 亿元），归母净利润分别为2.5、3.3、4.1 亿元（原预测为2.8/3.5/4.5 亿元），EPS 分别为1.09/1.42/1.78 元（原预测为1.21/1.53/1.94 元）。参考2024 年08 月06 日收盘价15.85 元/股，对应最新PE分别为15x/11x/9x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司