甘源食品(002991)：淡季经营略有承压 渠道布局加速优化

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年度报告。根据公告，2024H1 公司实现营业收入10.42 亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增长39.26%，实现扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长40.02%；单季度来看，24Q2 公司实现营业收入4.56 亿元，同比增长4.90%，实现归母净利润0.75 亿元，同比增长16.92%，实现扣非后归母净利润0.61 亿元，同比增长13.


　　46%；


　　此外，公司发布中期利润分配预案和未来三年股东分红回报规划，重视股东回报。


　　拟向全体股东每10 股派发现金红利10.92 元（含税），分红比例为60.07%，按照8 月6 日收盘价，计算中期股息率为2.0%。此外，公司计划未来三年（2024-2026年），在满足现金利润分配前提下，每年在有/无重大投资计划或重大现金支付情况时现金分红比例不低于50%/70%，较上一次（2023-2025 年）三年规划分红比例30%进一步提升。


　　收入分析：新品类快速放量，渠道布局加速优化2024H1 公司实现营业收入10.42 亿元，同比增长26.14%，其中Q1 同比增长49.


　　75%，Q2 增速放缓至4.90%，主要系Q2 为传统淡季及公司渠道优化调整影响。


　　产品端，老三样经营稳健，新品类持续放量。上半年瓜子仁系列实现营收1.38 亿/同比+12.76%，青豌豆系列2.38 亿元/+16.87%，蚕豆系列1.22 亿元/+12.00%，以上老三样营收占比47.80%，凭借口味丰富、规格多样深得消费者喜爱。综合果仁及豆果系列实现营收3.42 亿元/+48.54%，其他系列1.97 亿元/+24.16%，主要得益于新品散装综合果仁和缤纷豆果，以及仙贝、米饼、薯片、花生销量明显增长。


　　渠道端，渠道布局加速优化，积极拓展海外市场。公司经销/电商/其他模式（商超直营等）收入8.69/1.36/0.33 亿元，同比+27.72%/+9.14%/+67.66%，其中经销模式下的零食量贩渠道、海外渠道增长较好。截止2024 年6 月底，公司经销商数量为2761 家，较2023 年底减少397 家，渠道布局加速优化，此外公司积极拓展海外市场，上半年境外经销商同比增长9 家。电商自营业务/电商平台销售收入1.00/0.36 亿元，同比+5.91%/+19.23%，公司将持续增强电商运营能力，丰富线上适配产品。


　　利润分析：毛利率同比下滑，税收优惠助益净利率提升2024H1 公司毛利率为34.94%，同比-0.66pct，其中产品端青豌豆/蚕豆系列毛利率同比下降3.12pct/4.15pct，青豌豆主系销售均价下降所致，蚕豆主系单吨销售成本上升所致，渠道端经销/电商/其他模式的主营业务毛利率同比+0.57pct/-7.32pct/-5.23pct。


　　2024Q2 公司毛利率为34.36%，同比-0.57pct，销售/管理/研发费用率为13.55%/4.11%/1.50%，同比+1.73pct/-0.27pct/+0.15pct，其中销售费用率提升主要系销售　　人员工资薪酬及促销推广费增加所致。此外，受益于母公司23 年年底取得高新技术企业认定，2024Q2 享受优惠税率15%（2023Q2 为25%），叠加其他收益增多，公司最终净利率同比提升1.68pct 至16.49%。


　　投资建议：公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、份额领先，新培育品类成效渐显、增势良好，叠加渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大，伴随着成本优化、运营效率提升等，公司业绩亦有望实现快速增长。考虑到24Q2 公司增速放缓，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入由24.02/29.40/34.91 亿元调整为23.39/28.58/33.92 亿元，同比增长26.6%/22.2%/18.7%，归母净利润由4.06/5.00/5.97 亿元调整为3.84/4.85/5.84 亿元，同比增长16.7%/26.4%/20.4%，对应EPS 分别为4.12/5.21/6.27 元，维持“增持-A”评级。


　　风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司