航亚科技(688510)：归母净利润增长显著 各项主营持续发展

事件：7 月25 日，公司发布2024 年半年报。报告期内，公司实现营业总收入3.40 亿元，同比增长32.84%；实现归属于母公司股东的净利润0.67 亿元，同比增长97.76%。基本每股收益为0.26 元/股，同比增长100%。截至2024年上半年，公司总资产为16.98 亿元，同比增长7.06%。


　　全球航空制造产业市场规模持续增大，公司产品竞争力较强。目前全球市场规模已超万亿美元，未来预计会以约5%的年均复合增长率增长，其中亚太地区市场增速最为迅猛。中国商飞发布报告预测，未来20 年全球商业飞机市场规模平均年增长率为6.56%。公司主打产品配载的Leap 发动机在单通道机型中的比例持续上升，并且随着C919 订单量的增加，公司为Leap-1C 的供货量也在增加；2023 年，公司与赛峰客户签署了GENX 新一代发动机项目的长期合作协议，上半年已逐步量产；今年，公司已成功导入GE9X 项目，年内将加速GE9X、XWB 等项目的研发进度以满足客户需求。未来10 年，全球窄体机机队规模有望持续增长，这将带动LEAP 等系列发动机的交付量达到前所未有的高度，而全球航空发动机产业链供应紧张的局势，使得赛峰加强对中国产业链的培育和开发力度，这将有利于公司进一步增强与客户的合作粘性。


　　产业结构政策法规落地，对航空和燃气轮机工业的重视极大地刺激了行业的发展。随着航空运输和航空服务需求的不断增长，航空制造行业规模持续增加，根据相关市场数据统计，中国航空装备市场规模近五年年均复合增长率为10.83%。中国商飞预测，未来二十年，亚太地区将是新机交付的最大市场，新机交付量占全球的42%，其中，中国的新机交付量约占全球的22%，具体到航空发动机，市场需求将保持长期持续增长趋势。国际业务上，公司已先后成功研制多型民用航空发动机压气机叶片，以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货于国际领先发动机厂商；国内业务上，深度参与国产商用航空发动机的研制；参与国产主流在役航空发动机的关键零部件批量化生产配套，以及多个先进新型国产航空发动机预研型号的零部件研制和组件集成任务；牵头承担国家级航空发动机科研项目；已逐步导入新型号的燃气轮机关键零部件产品。


　　公司在医疗领域实现第二增长曲线，有利于公司未来发展。随着人口老龄化的加剧和集采降低患者的开支，国产加速替代国际品牌产品，中国骨科人工关节行业已形成完整的产业链，骨科关节植入物市场迅速发展，行业有着较大的升级空间和发展潜力。2024 年上半年，随着二次人工关节集采的落地，借助国家政策支持和国内市场扩容的机遇，国内头部企业竞争优势持续提升，骨科材料行业加速向头部优势企业集中。2023 年全球骨科关节市场总营收为210 亿美元，比2022 年增长10 亿美元。全球多个关节持证品牌均有不同幅度的增长，平均增长率超过6%。欧美日等发达国家和地区的市场需求以产品升级换代为主，市场规模庞大，增长稳定。公司医疗关节植入锻件是骨科人工关节的半成品工件，客户采购后进行一系列加工及人体植入适应性医疗表面处理，最终形成能植入于人体的医疗骨科关节。由于医疗骨科植入锻件与航空发动机精锻叶片在材料及锻造环节的生产设备、工艺流程上相近，因此，公司依托先进的航空锻造技术与工程实力进入医疗骨科植入物锻件领域，主要产品包括人工髋关节-股骨柄、人工髋关节髋臼杯、人工膝关节-胫骨托以及人工创伤类-骨板等。


　　公司在技术领域积累深厚，满足国际航空领域质量要求。公司的热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造）等五大类特种工艺已取得NADCAP 认证，掌握了较为完整的特种工艺体系，同时也取得了赛峰、GE 航空、RR 等客户的认证，实验室通过国家CNAS 认证，标志着公司特种工艺技术及管控水平已满足国际航空领域特种工艺的质量要求。正在开展惯性摩擦焊接和高压电子束焊设备进入验证及产品研制阶段，标志着公司创新能力的提升和向新技术领域的迈进。


　　投资建议：2024 年上半年，公司继续沿着新三年发展思路，落实总体工作方针，坚持专业化发展经营，推动公司软实力及硬指标双上台阶，上半年仍旧保持较快、较好增长趋势。随着全球航空制造产业市场规模持续增大，公司未来市场空间有望得到提升，且公司在技术领域积累深厚，满足国际航空领域质量要求，标志着公司创新能力的提升和向新技术领域的迈进。


　　根据模型测算，预计2024 年至2026 年归母净利润分别为1.10、1.36、2.22亿元，EPS 分别为0.42、0.53、0.86 元，对应P/E 分别为39.5、31.9、19.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。

□.付.浩./.于.夕.朦./.孙.培.德    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司