温氏股份(300498)：肉猪售价涨幅超行业 头均盈利优势强

7 月肉猪头均盈利或近600 元，24H2 猪鸡景气有望共振向好


公司7 月猪、鸡出栏持续增量，肉猪售价18.95 元/公斤、优于行业平均，估算肉猪实现头均盈利近600 元。24H2 生猪供应或持续收缩、黄鸡前期产能去化或奠定供应趋紧，叠加季节性消费旺季渐近，下半年猪、鸡景气有望共振向好，有望带动公司盈利持续提升。我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为100/134/131 亿元，对应BVPS 分别为6.48/8.29/10.16 元，参考可比公司Wind 一致预期2024 年3.46X PB，考虑到公司成本优势稳固，维持公司2024 年3.94 倍PB，目标价25.53 元，维持“买入”评级。


　　肉猪售价涨幅超行业，头均盈利或近600 元


　　7 月公司肉猪出栏同比持续增量、售价优于行业平均，我们估算肉猪头均盈利或近600 元；肉鸡增量，但价格有所下滑。1）生猪：7 月销售肉猪232万头（同比+9%、环比基本持平），毛猪销售均价18.95 元/公斤（同比+4.74元/公斤、环比+0.85 元/公斤）、售价绝对值及同环比涨幅较全国生猪均价均存在一定优势，或主要来自于7 月生猪供应收缩支撑，叠加南方销区外省猪源调入受限带来的全国猪价上涨、南方猪价表现更强。考虑到公司养殖生产管理或仍在持续改进，我们估算公司养猪完全成本或稳中有降。相应预计公司7 月肉猪头均盈利或近600 元（行业自繁自养平均盈利405 元）。2）黄鸡：7 月销售肉鸡9730 万只、同环比个位数增长，销售均价约13.2 元/公斤、同环比小个位数下滑。7 月黄鸡价格下跌或主要由于供应未出现明显收缩（7 月温氏、立华合计销量环比增加约708 万羽）、消费尚未进入旺季。


　　24H2 供需格局或趋紧，猪鸡景气有望共振向好养猪业务方面，我们预计24H2 猪价仍有上升空间、公司成本亦将持续下行，公司头均盈利水平有望再明显提升。1）价格：23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年6 月才初现明显修复，预计24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在24Q4。结合饲料和动保销售数据仍然同比降幅较大等数据来看，我们认为本轮周期受到前期行业亏损过深过长的影响、产能的修复或较为平缓；相应或奠定未来猪价下跌不会过猛的局面。2）成本：全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续；叠加公司疫病防控效果优秀、大生产保持稳定，公司养猪成本有望持续下行。公司养猪业务盈利有望再明显提升，头均盈利优势有望持续再扩大。


　　养鸡业务方面，黄鸡种鸡产能前期去化已较为充分，预计随着下半年鸡肉消费逐步进入季节性旺季、黄鸡供需格局或出现趋紧，黄鸡价格景气有望上行。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧./.张.正.芳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司