华利集团(300979)：业绩位于预告上限略超预期 盈利能力高位稳定

事件：公司披露24H1 业绩快报，利润位于预告上限，业绩略超预期。24H1 实现营业收入114.72 亿元，同比+24.5%；利润总额24.47 亿元，同比+34.5%；归母净利润18.78 亿元，同比+29%；扣非净利润18.45 亿元，同比+28.4%。此前业绩预告为收入/归母净利润同比+20-30%，收入位于预告中枢附近，利润端位于预告上限。


　　利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力稳定于高位。单Q2 来看，营业收入同比+20.8%，利润总额同比+17.2%，归母净利润+11.9%，扣非净利润+10.8%。利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力环比稳定。Q2 单季归母净利润率为16.3%，环比-0.26pp，同比-1.29pp。盈利能力同比有所下降主要因为：1）23Q2 单季归母净利润率处于高位；2）24Q2 所得税率环比+3.6pp、同比+3.5pp 至24.7%。3）23H1 汇兑收益基数较高，为6718 万元，24H1 汇率同比较为稳定。剔除上述因素，判断盈利能力维持稳中有升的优异表现。


　　销量保持较快增长，汇率较为稳定对收入及单价影响较小。销量方面，24H1 销量1.08 亿双，同比+18.7%；Q2 销量0.62 亿元，同比+19.2%。单价方面，24H1 单价106.


　　22 元/双，同比+4.9%；Q2 单价108.18 元/双，同比+1.3%。24H1 美元口径（使用报告期平均汇率测算）收入同比+21.5%，Q2 同比+19.2%；H1 美元口径单价14.95 美元，同比+2.3%，Q2 美元口径单价15.22 美元，同比持平。


　　DeckersQ2 延续强势增长，无需过度忧虑NIKE 影响。Deckers 发布FY25Q1（对应自然年24Q2）业绩，FY25Q1 营收/净利为8.25/1.16 亿美元，同比增长22.1%/81.94%，其中HOKA/UGG 品牌营收同比增长29.7%/14.0%，延续强势增长。Deckers 预计FY25 营收同比增长约10%，其中HOKA 预计实现20%左右增长，UGG 预计实现中单位数增长。此外On 截至24Q1 也保持强劲增长，23 年收入增长超预期，同比+55%（货币中性，下同），24Q1 延续高增，同比+29.2%，并预计全年收入同比增速超30%。我们认为，市场对于NIKE 下调指引的担忧情绪较重，但Deckers、On 等高增客户表现靓丽，且公司在NIKE 供应商中的份额仍有提升空间，判断对公司的影响有限。


　　投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年，随着汇兑收益基数降低（23H2 汇兑亏损466 万元），预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。基于24H1 业绩快报小幅上调盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3 亿元（原预测为38.2、43.6、49.1 亿元），对应PE 为17、15、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

□.张.潇./.郭.美.鑫./.邹.文.婕./.吴.思.涵    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司