天士力(600535)：国资入主有望赋能新发展 中药创新研发优势持续强化

事件。8 月4 日公司发布关于控股股东及其一致行动人签署《股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告，华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18 亿股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股人民币14.85 元，转让价款合计为人民币62.12 亿元。公司控股股东天士力集团与国新投资签订了《股份转让协议》，约定国新投资受让天士力集团持有的公司0.75 亿股股份，占公司总股本的5%，转让价格为每股人民币14.85 元，转让价款为11.09 亿元。


点评。


国资入主有望赋能全新发展，资源整合提升协同效能。本次交易完成后，天士力将进入华润体系，成为中药国资成员。收购方华润三九作为中药产业链龙头企业，不断强化中药产业链建设，抓住标准化药材和智能化制造两个突破点，兼顾产业链各方面的均衡发展，积极发挥中央企业的主体支撑和融通带动作用，推动中药现代化、产业化；天士力从全产业链的标准化建设开始，打造从中药材 种植、提取、生产、营销，以及药品研发和临床试验全程化质量管理体系，结合国际市场的需求和标准，形成全产业链均具国际标准的竞争优势，在创新研发及医疗渠道方面具有突出优势。我们认为通过充分整合双方资源，有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力。


中药创新研发领军者，多款在研创新管线深入布局。2023 年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，截至2023 年年末拥有98 款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25 款产品，包括18 款1 类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2 款已提交生产申请，19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。我们认为公司作为中药创新药头部企业，拥有丰富布局在研管线，奠定未来业绩长期成长基础。


盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.80 亿元、12.99 亿元、13.91 亿元，同比分别增长10.2%、10.1%、7.1%，对应EPS分别为0.79 元、0.87 元、0.93 元。公司深耕现代中药创新，研发储备品种丰富，业绩恢复快速增长。参考可比公司，我们给予公司2024 年20-25X PE，对应合理价值区间为15.80-19.75 元，维持“优于大市”评级。


风险提示：研发进度不及预期的风险，集采降价的风险，新产品注册进度不及预期的风险，资产减值的风险。

□.余.文.心./.郑.琴./.彭.娉    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司