水井坊(600779)：Q2表现略超预期 高档酒带动业绩环比加速

【业绩】2024Q2 公司收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为7.85/0.56/0.74 亿元（同比+16.62%/+29.60%/+74.42%）。


　　24Q2 臻酿八号带动高档酒增长，中档酒高基数下下滑。24Q2 公司白酒业务收入7.42 亿元（同比+11.18%），量/价分别同比+0.69%/+10.42%，其中：


　　高档/中档产品营业收入分别为7.20/0.23 亿元（同比+14.70%/-43.61%），高档白酒占比96.94%（同比+2.97pcts）。


　　我们认为24Q2 价双位数增长/中档产品收入占比下滑明显，或主因23Q2中档产品放量显著基数偏高（其中23Q2 中档酒收入同比+102.9%）。此外，24Q2“百城万店”计划效果持续显现，大单品臻酿八号是公司核心增长驱动力。


　　深耕100 个重点城市挖掘增长点。24Q2 经销商数量减少6 家至50 家；平均经销商规模同比+13.41%至1484.49 万元/家，渠道质量持续提升。


　　酒类毛利率提升，费用投放优化推动费用率下行。① 盈利端：24Q2 公司毛利率/归母净利率分别同比变动-0.02/+0.72pcts 至81.55%/7.15%；② 费用端： 销售费用率/ 管理费用率分别同比变动-8.90/+3.04pcts 至32.23%/19.96%（管理费用率提升主因：邛崃项目折旧费用增加&人员费用增加）；③ 经营性净现金流同比-749.31%至-1.92 亿元；④预收款（含合同负债）同比-1.36%至10.71 亿元，环比-0.80 亿元。


　　经营拐点已现，期待修复弹性持续释放。考虑白酒需求偏弱，我们略调低盈利预测。预计24-26 年公司收入分别为54.0/59.6/65.0 亿元（前值55.8/62.1/68.4 亿元）， 归母净利润分别为13.9/15.8/17.5 亿元（ 前值14.3/16.4/18.4 亿元），对应PE 为12.9X/11.4X/10.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；高端化推进不及预期；全国化推进不及预期。

□.张.潇.倩./.唐.家.全    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司