容百科技(688005)：三元正极市占率保持第一 盈利能力环比改善

核心观点


　　2024H1 公司营收68.87 亿元，同比-47%，归母净利润 0.10 亿元，同比-97%，其中Q2 营收31.96 亿元，环比-13%，归母净利润 0.48亿元，环比+228%，实现扭亏为盈。量方面，公司三元正极销量5.3 万吨，同比+17%，全球市占率11%保持第一，其中9 系超高镍产品实现量产并稳定供货，累计销量1.2 万吨，占比近25%。


　　利方面，Q2 随公司加强原材料及制造成本管控，且战略性业务亏损缩窄，盈利能力环比提升实现业绩拐点。


　　事件


　　公司发布2024 年中报。


　　2024H1 公司实现营收68.87 亿元，同比-47%，归母净利润 0.10亿元，同比-97%，扣非后净利润-0.04 亿元，同比-101%。


　　其中2024Q2 实现营收31.96 亿元，同比-29%，环比-13%，归母净利润 0.48 亿元，同比-30%，环比+228%，扣非后净利润0.35亿元，同比+26%，环比+190%，实现扭亏为盈。


　　简评


　　量：三元正极出货量全球份额保持第一，新业务持续发力。


　　2024H1 公司三元正极材料销量5.3 万吨，同比+17%，全球市占率11%，保持第一，其中：


　　分季度看，2024Q2 三元正极材料销量2.65 万吨，同比+37%；? 分地区看，2024H1 公司海外客户占比17%，同比+16pct；? 分产品类型看，高镍三元正极材料国内市场份额近40%，同比+5pct，龙头地位稳固；9 系超高镍产品实现量产并稳定供货，累计销量1.2 万吨，占比近25%；三元前驱体材料销量同比+11%，单月出货量创历史新高；磷酸锰铁锂出货同比+166%。


　　利：Q2 业绩实现扭亏，战略性业务亏损缩窄。


　　公司前期亏损主要系前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入较多，上半年合计超9000 万元。Q2 随公司加强原材料及制造成本管控、战略性业务亏损缩窄，盈利能力环比提升。剔除战略性业务以及韩国工厂亏损后，预计公司Q2 三元正极单吨盈利3-4 千元。下半年随着韩国工厂逐步放量，盈利能力有望进一步改善。


　　产能布局：韩国工厂一期爬坡中，欧洲工厂收购完成开始建设。


　　韩国方面，公司韩国工厂一期2 万吨三元材料产能已完成建设，产量持续爬坡中，已通过多家国际客户审核；二期4 万吨三元材料产能预计2024 年底完成建设；欧洲方面，公司已完成英国JOHNSON MATTHEYBATTERY MATERIALS POLAND公司波兰工厂的收购，并开始首期2万吨项目建设，有望在2025年底前完成。


　　盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润2.5、5.1 亿元，对应PE 42、21 倍。


　　风险分析


　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司