航民股份(600987)：印染主业加速修复 黄金业务支撑增长

纺织产业景气度回升，公司主业持续修复：公司深耕印染行业多年，积极开拓市场，印染收入从2016 年29 亿元增长至2023 年40 亿元，在行业存量竞争背景下CAGR 近5%。2024 年上半年纺织经济运行平稳，根据中国纺织工业联合会数据，二季度纺织行业综合景气指数为63.3%，连续6 个季度位于50%以上的扩张区间，伴随下游纺织制造景气度改善，出口明显回暖，公司有望依托多年的技术及规模优势，推动盈利优化、主业修复。


　　印染行业持续调整，公司受益于行业格局优化：印染行业政策环境、能耗约束、智能化变革、供应链重塑等因素驱动下，淘汰落后产能，格局加速优化，2016 年公司印染业务收入相对规上印染企业收入占比约为0.74%，2023 年已提升至约1.34%。公司印染为主业，上下游配套产业协同高效，降本增效下公司毛利率保持在20%以上，盈利能力持续领先行业。公司配套热电及污水处理设施，能耗双控对公司影响较小，同时公司生产端通过多年持续的数字化智能化改造，能够适应行业需求变化快速响应。


　　拓展黄金珠宝业务，中长期受益于黄金消费高景气：2018 年公司并购航民百泰拓展黄金首饰加工业务，2023 年签署协议收购深圳尚金缘65%股权，拓展黄金珠宝批发业务，强化公司黄金珠宝产业链布局。公司为国内黄金首饰加工量前十大企业，与终端品牌保持稳定合作，黄金珠宝业务年产能达到80吨，2023 年公司黄金珠宝业务收入53.3 亿元，同比增长6%。2023 年伦敦金现价格上涨超12%，金价上行带动终端消费高景气，2023 年金饰消费需求同比增长10%；2024 年3 月金价快速上行后，Q2 金价保持高位，叠加美联储降息预期、地缘风险等因素，中长期金价有望保持强势，支撑黄金消费景气度。


　　投资建议：公司龙头地位稳固，主业持续修复。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入105.22/116.97/124.42 亿元，归母净利润7.55/8.24/9.16 亿元，对应当前PE 分别为9.53/8.73/7.86 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；环保政策趋严；宏观经济波动等

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司