神农集团(605296)：生猪养殖业务稳步增长 健康理念打造成本优势

聚焦生猪，打造产业链一体化优质企业公司于2003 年、2005 年先后进军生猪养殖领域和生猪屠宰领域，聚焦生猪全产业链建设和发展，逐渐形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、食品加工销售等业务为一体的完整产业链，公司相关业务覆盖云南、广西、广东等区域；2023 年，公司云南神农澄江食品工厂正式投产，标志着集团进军食品深加工板块，精致全产业链打造工作完成最后一环。公司股权高度集中，实际控制人何祖训、何乔关、何月斌、何宝见为同胞兄弟姐妹关系，四人合计持有公司股份85.21%，其中，第一大股东何祖训合计持有公司股份56.88%。


　　养殖产能稳步提升，生猪出栏快速增长


　　公司生猪养殖包括“自繁自养”、“公司+家庭农场”两种模式，其中，“公司+家庭农场”模式是公司基于未来发展做出的战略选择。2018-2023年公司生猪出栏量从22.2 万头上升至152 万头，生猪外销量从6.4 万头上升至120.8 万头，年复合增长率分别达到46.9%、79.9%。公司持续稳步推进生猪业务，2015 年至今资产负债率维持40%以内，随着IPO、定增、自筹项目规划的逐步落地，云南、广西、广东生猪产能将分别新增约250 万头、150 万头和50 万头。1H2024 公司生猪出栏109.24 万头，同比增长62.8%，已完成全年出栏目标230-250 万头43.7%-47.5%；2024 年6 月末，公司能繁母猪存栏量9.8 万头，年底母猪存栏规模有望达到12.2 万头-13 万头，为2025 年生猪出栏奠定基础。


　　坚持健康养殖理念，成本优势凸显


　　公司经过二十余年的生猪产业链经营实践与创新，形成了以猪只健康和生物安全为核心的现代化生猪产业链管理体系：①科学的养殖环境控制；②全面的营养供给；③健全的生物安全体系；④打造有竞争力的养殖团队。公司在非瘟疫情期间，就表现出了优异的成本控制能力，2018-2020年公司自繁自养商品猪的养殖成本分别为12.65 元/公斤、12.0 元/公斤、12.69 元/公斤，合作养殖商品猪的养殖成本分别为10.24 元/公斤、12.82元/公斤、13.68 元/公斤；需要注意的是，2018 年公司多数合作农户投苗时间集中在9 月之后，当年仅出栏生猪112 头，其单位成本不具备代表性；2019 年和2020 年，公司合作养殖模式下的商品猪单位成本略高于自繁自养模式，主要是因为2019 年下半年起生猪价格大幅上涨，公司给予合作农户补贴增加，合作养殖费成本有较为明显的增加。2024 年以来，公司的生猪成本始终处于上市猪企第一梯队，6 月育肥猪完全成本已降至13.7 元/公斤。


　　投资建议


　　本轮周期2022 年12 月-2024 年4 月累计去化9.2%，去化幅度已超过2021-2022 年，较2021 年6 月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3 月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023 年12 月-2024 年6 月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，本轮猪价高点值得期待。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢，6 月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%，6 月末统计局能繁母猪存栏较3 月末仅小幅上升1.1%。我们预计2024-2026 年公司实现主营业务收入64.09 亿元、89.11 亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71 亿元、10.32 亿元、7.21 亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS 分别为1.09 元、1.97 元、1.37 元，给予“买入（首次）”评级。


　　风险提示


　　生猪疫情、原材料价格波动风险、生猪产品价格波动风险。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司