浦发银行(600000)：业绩持续修复 资产质量夯实

核心观点


　　二季度，浦发银行营收延续一季度的改善趋势，降幅进一步收窄，同时在规模增长、拨备少提的共同驱动下，其业绩进一步实现两位数以上增速，扣非利润在低基数效应下同比增速超30%。资产端，加码五篇大文章，贷款增速环比上行，资产结构实现优化。负债端，存款挂牌利率已完成下调，将部分对冲LPR 下调影响，托底息差。


　　此外，不良率季度环比明显下行，拨备水平进一步提高，或利好后续业绩的进一步修复。


　　事件


　　8 月7 日，浦发银行发布1H24 业绩快报。1H24 实现营业收入882.48 亿元，同比减少3.3%（1Q24：-5.7%）；实现归母净利润269.88亿元，同比增长16.6%（1Q24：10.0%）。2Q24 不良率1.41%，季度环比下降4bps；2Q24 拨备覆盖率季度环比上升2.5pct 至175.4%。


　　简评


　　1．营收改善趋势延续，规模驱动业绩修复。1H24 浦发银行营收同比减少3.3%，降幅季度环比收窄2.4pct，延续了一季度的改善趋势。在剔除上年同期出售上投摩根股权的一次性因素影响后，浦发银行1H24 营收则同比增长1.45%，保持相对稳健；其1H24 归母净利润同比增长16.64%，环比1Q24 进一步上升6.6pct，扣非净利润则同比大幅增长31.51%，在去年同期的低基数效应下维持较高增速。业绩归因方面，1H24 浦发银行贷款规模同比6.8%，较23年增速明显回升，而1Q24 浦发银行资产减值损失则同比减少20.2%，预计规模增长、拨备少提是其业绩修复的主要贡献项。此外，得益于上半年债券市场较为火热的表现，债券投资等其他非息收入的增长预计也为其业绩回暖做出了贡献。


　　2. 聚焦实体投放，存款增速环比回正。上半年，浦发银行延续了一季度的投放力度，加码“五篇大文章”，在投放上聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融等重点方向，推动贷款规模同比增长6.8%，贷款占资产比重季度环比上升至57.4%，资产结构实现优化。负债端，受4 月手工补息整改工作影响，“金融脱媒”趋势有所深化，对市场上多数银行的揽储工作造成了一定压力，在此背景下浦发银行存款规模同比小幅减少0.1%，如期放缓。


　　3. 负债成本持续改善，净息差预计降幅收窄。1Q24 浦发银行净息差（测算值）仅季度环比小幅下降1bp，降幅明显收窄，考虑到一季度LPR 重定价一次性因素的逐步消除，预计1H24 浦发银行净息差将在一季度的基础上保持相对稳健。资负两端来看，当前实际信贷需求仍然偏弱，预计浦发银行资产定价依旧存在下行压力，而在负债端，得益于浦发银行对自身负债结构的严格管控，高成本存款持续的到期重定价，负债成本的下调将是净息差企稳的主要原因。展望全年，伴随着浦发银行存款挂牌利率的正式下调，负债成本的调优有望部分对冲LPR 再度下调的负面影响，预计全年息差有望继续保持相对稳健。


　　4．资产质量夯实，拨备水平上升。2Q24 浦发银行不良率季度环比下降4bps 至1.41%，不良余额、不良率实现双降。2Q24 拨备覆盖率季度环比小幅上升2.5pct 至175.4%，风险抵补能力获得夯实。上半年，浦发银行持续加大存量风险的处置力度，预计地产、城投及其他存量风险已处于稳步出清的过程中，新生成不良的压力有望缓解，或利好业绩的进一步回升。


　　5．投资建议与盈利预测：二季度，浦发银行营收延续一季度的改善趋势，降幅进一步收窄，同时在规模增长、拨备少提的共同驱动下，其业绩进一步实现两位数以上增速，扣非利润在低基数效应下同比增速超30%。资产端，加码五篇大文章，贷款增速环比上行，资产结构实现优化。负债端，存款挂牌利率已完成下调，将部分对冲LPR 下调影响，托底息差。此外，不良率季度环比明显下行，拨备水平进一步提高，或利好后续业绩的进一步修复。预计2024-2026 年归母净利润增速分别为11.3%、6.9%、7.6%，营收增速分别为-4.4%、-1.6%、0.7%。当前股价对应0.35 倍24 年PB。


　　6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司