兆驰股份(002429)：显示基本盘稳中有升 LED为业绩增长重要引擎

投资要点


　　24H1 实现营收/归母净利润同比双增长，LED 产业链净利润贡献超50%。2024H1，公司实现营业收入95.20 亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润9.11 亿元，同比增长24.04%；在传统业务智慧显示终端稳定增长的同时，LED 产业链净利润贡献占比超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。在智慧显示领域，尽管面临海运短期等挑战，但公司通过配合客户调整策略，出货量实现稳中有升，维持了在全球ODM 市场的领先地位。


　　LED 全链条延伸/深度协同产生叠加效应。在Mini LED BLU 及Mini/Micro RGB技术商用化爆发的时期，公司技术迭代加速和产业链协同优势凸显，垂直一体化的布局及深度协同将发挥关键作用，进一步推动公司LED 全产业链迈向新的高速成长阶段，引领整个产业链迈向更高的发展水平。（1）LED 芯片：公司致力于产品结构优化，大幅减少低毛利产品的占比，将更多资源投向高端照明、Mini LED 背光、Mini RGB 显示等高毛利、高附加值产品，带动公司利润率的提升，进而实现公司高质量和可持续的发展。目前，子公司兆驰半导体Mini RGB 芯片的出货量已达到行业领先水平，单月出货量高达12000KK 组，市场占有率超过50%。截至目前，公司芯片业务总产出量为110 万片/月，其中氮化镓芯片产出量占据绝对优势，高达105 万片/月（均为4 寸片），产销量位居行业第一。此外，公司在砷化镓芯片的生产上也有所建树，产出量为5 万片/月（4 寸片）。（2）LED 封装：


　　公司成功开拓了国内外众多头部电视品牌客户，且Mini LED 电视背光模组的新增订单已开始陆续交付。此外，通过与芯片业务的协同，公司将Mini LED 与IMD 封装技术相结合，布局MiniRGB、小间距及户外显示产品。（3）COB 显示应用：


　　24H1 公司COB 显示应用实现营业收入4.32 亿元，净利润0.77 亿元。在COB显示应用领域，公司营业收入显著增长，主要得益于公司Mini RGB 芯片与MiniCOB 显示模组的深度协同，不仅推动了上半年Mini RGB 芯片的微缩进程加速，还使Mini COB 在P1.5 以上点间距市场的渗透率也大幅提升。


　　全球化市场布局，深化电视全球化布局的Local 策略。电视ODM 制造深耕海外市场，以Local 的策略运营并开拓海外市场，公司主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS 运营的新型品牌。多年来，为满足客户的本土化、全球化的供应链需求，公司主要通过Local 合作工厂以及建立海外生产基地的方式来运行，为公司持续开拓海外增量市场提供了灵活运转空间。2024Q2，海运问题虽然短期影响出货节奏，公司及时配合客户调整应对策略，FOB 的贸易模式与客户及时调整应对海运策略，2024 年上半年出货量同比去年稳中有升。2024 H1，公司实现超540 万台的电视、显示器等智慧显示终端出货量。


　　投资建议：鉴于公司LED 全产业链转向高附加值且对净利润贡献凸显，我们调整对公司原有业绩预期。预计2024 年至2026 年营业收入由原来206.73/236.33/253.39 亿元调整为211.45/252.93/287.05 亿元， 增速分别为23.2%/19.6%/13.5% ； 归母净利润由原来20.68/24.85/27.76 亿元调整为　　21.68/26.59/31.35 亿元， 增速分别为36.5%/22.7%/17.9% ； 对应PE 分别为9.8/8.0/6.8 倍。考虑到兆驰股份优秀供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED 垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED 显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期

□.孙.远.峰./.王.海.维    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司