浦发银行(600000)：利润弹性释放 风险持续出清

投资要点：


　　业绩显著改善


　　2023 年四季度，公司完成管理层更迭。公司现任董事长张为忠在对公业务、普惠金融业务等领域具有丰富的管理经验，到任后带领公司开启“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，聚焦“一投三收”，加大资产投放力度。2024 年上半年营业收入增速为-3.3%，二季度单季增速为-0.5%，较一季度提升5.2pct。上半年归母净利润增速为16.6%，二季度单季增速为30.9%，较一季度提升20.9pct。


　　资产质量边际向好


　　公司坚持“控新降旧”并举，存量不良接近出清。截至2024 年二季度末，不良率为1.41%，较一季度末下降4bp；拨备覆盖率为175.37%，较一季度末提升2.5pct。


　　信贷投放力度加大


　　公司对公业务具有传统优势，所处区位经济动能强劲，新一届管理层干劲十足，自去年四季度起连续发起“百日攻坚”、“春季攻坚”等行动，加大资产投放力度。2024 年上半年末贷款同比增长6.78%，增速较一季度末提升2.6pct。具体来看，一季度新增1685 亿元贷款，同比多增约930 亿元。二季度新增约1287 亿元，同比多增约1274 亿元。上半年累计新增约2972 亿元，同比多增约2204 亿元。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司2024-2026 年营收增速分别为0.01%、4.54%、5.45%（与前值一致）。由于信用成本显著改善、贷款投放加速，进而释放利润弹性，我们调整2024-2026 年归母净利润增速为25.64%、7.94%、7.67%（前值6.30%、4.89%、5.27%），对应ROE 为7.32%、7.48%、7.63%（前值6.23%、6.25%、6.29%）。


　　采用可比公司估值法，当前可比公司平均PB 为0.5 倍。考虑公司存量风险接近出清、信贷投放力度加大、净息差精细化管控初见成效，增长动能有望显著抬升，我们给予公司2024 年目标PB 0.5 倍，对应目标价11.02 元，维持给予“买入”评级。


　　风险提示


　　资产质量反复；信贷投放可持续性不足；净息差下滑超预期。

□.张.宇./.郭.其.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司