TCL智家(002668)：外销高景气 结构改善带动盈利提升

核心观点：


　　公司披露2024 年中报。上半年实现营业收入89.6 亿元（YoY+24.7%）；归母净利润5.6 亿元（YoY+32.7%）。毛利率23.0%（YoY-0.2pct），归母净利率6.2% （ YoY+0.4pct ）。24Q2 单季收入47.6 亿元（YoY+24.9%）；归母净利润3.3 亿元（YoY+36.1%）。毛利率25.4%（YoY+1.3pct），归母净利率7.0%（YoY+0.6pct）（以上同比变动数据均根据TCL 合肥并表调整后数据计算）。


　　外销高景气，冰洗收入均高增。（1）分业务：根据中报披露，24H1 冰冷业务实现收入76.1 亿元，同比+21.7%，毛利率24.9%，同比+0.2pct；洗衣机实现收入12.8 亿元，同比+46.3%，毛利率10.9%，同比-0.8pct。


　　（2）分地区：24H1 内销收入23.1 亿元，同比-1.8%，毛利率19.1%，同比+2.1pct；外销收入66.5 亿元，同比+37.7%，毛利率24.3%，同比-1.9pct。（3）分品牌：24H1 奥马冰箱子公司实现收入65.6 亿元，同比+26.2%，净利润10.3 亿元，同比+21.9%；TCL 合肥子公司实现收入24.5 亿元，同比+23.7%，净利润0.3 亿元，同比+58.1%。


　　产品结构改善，带动整体盈利提升。24Q2 公司毛利率同比+1.3pct、环比+5.1pct，预计主要来自产品结构改善、区域结构变化。根据海关总署数据，24Q1、Q2 冰箱出口均价分别同比-1.1%、+2.1%。根据公司中报披露，24H1 外销收入占比同比+7.0pct，而外销毛利率要明显好于内销。此外，24H1 公司风冷冰箱收入占比达64.0%，同比+2.5pct。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司实现归母净利润9.2、10.3、11.4 亿元，分别同比+17%、+12%、+11%。考虑公司为冰箱出口代工龙头，现已拥有TCL 自有品牌业务，参考可比公司给予24 年PE 13x，对应合理价值11.06 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：海外需求趋弱、汇率大幅波动、原材料成本上涨

□.曾.婵./.陈.尧    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司