长白山(603099)：二季度扩充产能拖累利润率 重点跟踪暑期下半程客流表现

公司上半年业绩处于预告区间中值，二季度增收不增利。2024H1 公司营收2.54 亿元/+51.7%，归母净利润0.21 亿元/+71.7%，扣非净利润0.27 亿元/+138.3%，处业绩预告中值附近。分季度看，Q1/Q2 分别贡献收入1.28/1.27亿元，同比增长83.7%/29.0%；归母净利润分别为0.11/0.10 亿元，同比分别扭亏/-37.0%；扣非净利润分别0.12/0.15 亿元，同比扭亏/-2.1%。其中Q2 增收不增利预计一是扩充交通产能以提升Q3 旺季瓶颈而带来的成本增加，Q2 毛利率同比下降3pct，二是交通事故赔付带来数百万非经常损失。


　　上半年量增价减，预计新购客运车辆增加成本。2024 年上半年长白山景区客流109 万人次/+64%，其中二季度客流62 万人次/+33%，公司积极开展线上营销，淡季客流增长良好；上半年客单收入同比-7%，预计受天池景点阶段关闭对客单价有所影响。分业务看，旅游客运/酒店/旅行社/其他业务收入分别为1.73/0.62/0.06/0.13 亿元，前两个核心业务毛利率为33.8%/22.5%。


　　其中客运板块毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响；酒店板块收入同比+26.81%，净利润同比-16.88%；其中皇冠假日收入4436 万元/+43.48%，净利润651 万元/+102.82%，净利率14.7%。


　　7 月旺季客流受恶劣天气扰动，8 月暑期下半程客流增长系关键观测窗口。


　　根据长白山区工作会议报告，2024 年景区接待客流目标实现320 万人次，同比增加45 万，并力争达到350 万人次，实际1-6 月已增加42 万。7 月受台风与暴雨天气影响，长白山主景区27 日起关闭，当月客流同比减少5.5 万，最新跟踪景区已于8 月3 日重开，考虑公司Q3 尤其暑期贡献全年最核心利润，后续近一个月假期客流表现较为关键（去年基数不高）。公司最新公告，拟托管经营长白山景区（合同期限五年，合同期内预计交易金额约为1350万元）与恩都里休闲度假商旅社区（合同期限十年，预计累计管理费约为2215万元），区域内景区整合有助于进一步丰富产品组合，并带来部分利润增量。


　　风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。


　　投资建议：暂维持2024-2026 年归母净利润为1.8/2.1/2.3 亿元，同比分别增长30.6%/16.7%/11.3%，EPS 为0.7/0.8/0.9 元，PE 为34/29/26x。


　　公司拥有长白山客运与聚拢火山温泉独家运营权，并积极推进区域资源整合。考虑因产能扩张二季度客流增长未能体现在报表业绩，且本系利润贡献核心的暑期阶段受天气扰动，预计后半程客流增长将决定全年业绩达成情况，后续重点跟踪暑期后期客流表现，维持“优于大市”评级。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁./.杨.玉.莹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司