福瑞股份(300049)：肝纤维化无创检测全球首创 行业创新有望开启持续放量

投资要点：


　　福瑞集团成立于1998 年，是一家专注于肝病医疗的企业。公司的管理总部设于北京，各子公司分布于法国、西班牙、德国、美国、中国香港等国家地区及重要省会城市。公司自我定位是以药品生产、器械研发与销售和肝病、儿科医疗服务为一体的管理式医疗集团。


　　公司近年保持稳健增长，营业收入从2017 年8.50 亿元增加到2023 年11.54亿元，6 年CAGR 为5.22%，归母净利润从2017 年0.72 亿元增加到2023年1.02 亿元，6 年CAGR 为5.90%。2024 年第一季度，公司归母净利润为0.43 亿元，同比增长228.57%。


　　公司重视研发，2018-2023 年研发费用CAGR 达5.75%。公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，力求研发出更多元的肝病诊断系列产品。截至2023 年12 月，公司共有研发人员86 人，占比12.23%，研发人员中硕士及以上学历占比56.98%。


　　FibroScan 因其专利技术优势，可进行准确地无创检测。肝活检是目前肝纤维化诊断的金标准，但由于有创性、不可重复性和费用高等特性无法作为日常伴随诊断的经常性手段；血液生化指标检测虽方便且创伤小，但其准确性目前相对较差；TE 诊断效能较高且兼具无创性特点，且已建立统一的不同病因肝纤维化TE 肝弹性值。FibroScan 具有无创性、准确率高、检测时间短、定量等特点，优势明显。


　　FibroScan 是全球首创的肝纤维化无创检测仪器，是第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备，已成为欧美指南主流检测方式。FibroScan 系列诊断设备已被世界卫生组织、欧洲肝病学会、美国糖尿病学会、英国国家卫生与临床优化研究所、美国肝病研究学会、美国内分泌医师学会等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备，获得了欧盟CE、美国FDA 和中国NMPA 等认证，超过4200 篇同行评审文献和180 篇国际指南中显示了FibroScan 在诊断和治疗肝脏疾病方面的成效，在全球肝病领域具有重要学术及市场地位。


　　盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.72、1.15、1.69 元，归母净利润增速分别为88.9%、59.1%、46.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处肝病行业的高景气度和肝病检测领域领先地位，我们给予公司2024 年63-73 倍PE，对应合理价值区间45.44-52.65 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。估值波动风险，Fibroscan Go 放量不及预期，竞争格局恶化等。

□.余.文.心./.贺.文.斌./.孟.陆    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司