云星宇(873806)：领先的智慧交通综合服务商 立足首都区位优势十足

投资要点：


　　领先的智慧交通综合服务商，行业经验与认证体系丰富。公司是一家智慧交通综合服务商，主营业务包括智慧交通系统集成业务、智慧交通技术服务业务和商品销售及其他业务等。公司自成立之初即专注于智慧交通领域，业务从最初的高速公路智慧交通系统集成服务已延伸至智慧交通相关的多领域综合性服务。目前，公司承揽、承建项目已覆及全国除港澳台地区外其余全部省级行政区域，形成了以首都北京为中心的全国业务网络。公司是国内最早从事高速公路智慧交通系统集成业务的企业之一，也是业内首批获得从业资质的公司之一。公司在智慧交通领域积累了丰富的经验，执行过首个国内企业独立承揽的浙江上虞至三门高速公路机电系统集成、曾获得过“鲁班奖”的浙江乍嘉苏高速公路机电系统集成及双辽至洮南高速公路建设项目、具有双螺旋隧道结构的四川省雅泸高速隧道机电系统集成，以及福建、广东、四川等地多项包含跨海大桥和山体隧道在内的机电系统集成大型复杂项目。公司作为一家提供智慧交通综合服务的高新技术企业，拥有住建部颁发的“公路交通工程（公路机电工程）专业承包一级资质”、“公路交通工程（公路安全设施）专业承包一级资质”，拥有中国电子信息行业联合会颁发的“信息系统建设和服务能力优秀级（CS4）”，并通过 ISO9001 质量体系认证、ISO14001 环境管理体系认证，以及 CMMI 成熟度等级四级认证等多项认证。


　　公司利润表现优秀，在手合同充足。2023 年，公司实现营业收入22.02 亿元，同比下降8.14%，剔除前期剥离速通科技带来的影响后同比下降4.78%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长16.55%；实现扣非归母净利润为0.77 亿元，同比增长22.36%。2023 年，公司基本每股收益达到0.53 元，是近五年来最高水平。公司深化精益管理，加强风险控制，主动应对不确定性。通过专项行动优化资本结构、控制费用、加强应收工作，资产质量和资金回报全面提升，2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.20 亿元，现金及等价物净增加0.83 亿元，资金状况较前期显著改善。高速公路智慧交通主业稳步发展。公司克服了行业投资谨慎等外部环境压力，通过积极开展联营体合作、强化区域化管理等方式加大京外市场开拓力度，持续巩固在高速公路智慧交通系统集成业务的市场领先地位。2023 年，公司中标广汕铁路配套项目、浙高运机电系统改造、国道109 新线高速公路等多个上亿项目，当期新增合同总量基本稳定；公司在西南、华南、华中等地区项目拓展成效显著，区域集中度明显降低；公司持续加强项目管理和安全生产，确保在施项目稳定运行，截至2023 年末，公司在施重点项目包含北京东六环改造工程、国道109 新线高速公路、国道216 线孔唐拉隧道改建、浙高运机电系统升级改造等，至2023 年末公司在手合同总额为24.43 亿元。


　　公司行业地位领先，立足首都区位优势十足。公司在智慧交通领域积累了丰富的经验，享有较高的行业知名度。作为国内最早从事高速公路智慧交通系统集成业务的企业之一以及业内首批获得从业资质的公司之一，公司一直致力于为客户提供优质可靠的智慧交通系统解决方案，累计承揽合同额超过200 亿元，在智慧交通的市场中积累了丰富的应用案例，服务了国家交通行业的建设与发展。公司多年保持稳定良好的业绩，是智慧交通行业的重要参与者。在公路信息化领域中，公司业务中标规模常年位居市场前列，而在城市智慧交通领域中，公司近年来也逐步成为具备一定市场认知度的参与力量。公司曾参与了多项地方标准、行业标准和国家标准的制定工作，参建项目多次获得国家或地区优质工程类奖项，同时拥有大量复杂、困难项目执行业绩，在技术方面具备较强的业务综合保障能力。公司在北京地区已形成稳定的业务基础和领先的行业地位。公司具备立足首都的区位优势，在北京地区高速公路智慧交通领域有较高的市场占有率，并能借此优势将高标准的智慧交通产品和服务推广到全国市场。未来，公司也制定了明确的发展目标，高速公路智慧交通方面，公司将紧密围绕北京高速智慧化数字化运营要求，落实好高速公路智慧化提升改造项目；持续关注重点省份的重要项目，发挥区域管理优势，加强专属地投资主体间战略合作，争取更大市场份额；大力推进一体化智慧运维业务，把握行业发展机遇，以数字技术服务路网运行；加强针对高速公路重点场景的数字应用，优先拓展智慧化收费站建设等项目。


　　城市智慧交通方面，重点发力城市静态停车领域项目建设，择优选择枢纽、管廊等既有优势领域拓展业务，敏锐捕捉衍生业态新机遇，积极拓展市场份额，同时稳固扩大城市交通外场维护业务。创新业务方面，持续跟进智慧物流、智慧机场等交通运输领域以及智慧校园、智慧园区等泛智慧城市信息化领域业务，充分发挥公司的项目管理经验优势和通用信息化技术优势，加速数字产品服务等新业务市场突破。我们认为，公司在智慧交通领域拥有较高的行业地位和认可度，公司目前立足首都区位优势十足，叠加公司明确的发展规划，公司长期发展值得看好。


　　智慧交通行业利好政策不断发布，长期增长趋势明显。智慧交通是国家长远布局行业。在《交通强国建设纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》两大纲领性文件的指导下，交通行业战略发展方向进一步明确，交通产业的数字化、智慧化转型升级成为必然趋势。随着《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027 年）》的颁布，本行业在接下来五年也进一步明确了工作目标和投资建设方向。各项规划和政策措施的密集出台持续推动着智慧交通行业的长期高质量发展。智慧交通行业市场需求持续增长。截至2023 年底，我国公路总里程达544.1 万公里，其中高速公路18.4 万公里。


　　而根据五年行动计划到2027 年国家高速公路里程将达到约13 万公里，普通国道里程达到约27 万公里。无论是新建、改扩建高速公路配套的信息化建设还是存量高速公路的持续性信息化支出需求，都为行业带来了巨大的市场发展空间。


　　未来几年，本行业整体规模预计依然将保持增长态势。公路交通领域数字化投资有望加速。2023 年颁布的《关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见》明确了公路数字化转型的分阶段发展目标，将有效推动公路建设、养护、运营等全流程数字化转型，发展壮大公路数字经济。2024 年交通运输部将在全国范围开展在役公路数字化三年行动，构建标准统一、信息全面、融合共享的国家公路数据体系。在此背景下，预计公路交通领域数字化、智慧化方面的建设投资将进一步提升，智慧养护行业加速发展，公司的主营业务将有所受益。新一代信息技术进步持续助力行业发展。交通行业数字化、智慧化建设直接受益于数字技术、人工智能、5G 通信等通用技术的进步与发展。在传统交通工程技术的实践趋于成熟的过程中，新一代信息技术还处于高速发展期，正在不断创新迭代并与交通行业深度融合，推动智慧交通行业在产品方案、应用领域以及服务模式上出现突破，让交通运输进一步向数字化、网络化、智能化发展。我们认为，智慧交通行业利好政策不断发布，叠加新一代信息技术进步带来的发展增量，行业长期增长趋势明显，而公司作为行业地位领先的智慧交通综合服务商，有望在行业发展中享受较大的发展红利。


　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为国内最早从事高速公路智慧交通系统集成业务的企业之一以及业内首批获得从业资质的公司之一，在智慧交通领域积累了丰富的经验，享有较高的行业知名度，伴随智慧交通行业的发展，公司也有望享受到较大的发展红利。我们假设：1）智慧交通系统集成业务方面，随着《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027 年）》的颁布，智慧交通行业在接下来五年也进一步明确了工作目标和投资建设方向，根据五年行动计划到2027年国家高速公路里程将达到约13 万公里，普通国道里程达到约27 万公里。无论是新建、改扩建高速公路配套的信息化建设还是存量高速公路的持续性信息化支出需求，都为行业带来了巨大的市场发展空间，未来几年，智慧交通行业整体规模预计依然将保持增长态势，公司也有望在这一过程中受益，我们认为，2024 年将会是智慧交通发展的起始年份，而2025 和2026 年有望迎来行业发展的高峰，我们预计2024-2026 年公司智慧交通系统集成业务同比增速分别为2%、15%和12%。2）智慧交通技术服务业务方面，该业务主要包括智慧交通系统运营维护和智慧交通技术的应用服务两部分，智慧交通系统运营维护业务主要包括针对高速公路智慧交通系统和城市智慧交通系统硬件设备及软件系统的维护维修、升级改造、运营保障业务，2027 年国家高速公路里程将达到约13 万公里，这一业务也将持续受益，而智慧交通技术的应用服务主要是公司根据客户的需求，为客户定制化开发智慧交通相关的应用软件或软硬件集成产品，以及提供相关课题研究等技术服务，我们认为这一业务在智慧交通行业增长的大背景下，也有望持续受益，我们预计2024-2026年公司智慧交通技术服务业务同比增速分别为2%、10%和8%。3）商品销售业务方面，公司销售的交通科技商品主要为ETC 系统使用的车载电子标签、天线及智慧交通相关硬件设备等，该业务伴随智慧交通的发展，也有望得到平稳增长，我们预计公司商品销售业务2024-2026 年同比增速分别为5%、5%和5%。整体来看，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.11/1.27/1.43 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.42/0.47 元，给予公司2024 年动态PE 26-30 倍，合理价值区间为9.64-11.12 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。政策落地不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

□.杨.林./.杨.蒙./.魏.宗    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司