安琪酵母(600298)：国内增速回暖 成本红利开始兑现

事件：公司2024H1 实现收入71.75 亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润6.91 亿元，同比增长3.21%；实现扣非后归母净利润5.96 亿元，同比增长-2.50%。其中2024Q2 实现收入36.92 亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润3.72 亿元，同比增长17.26%；实现扣非后归母净利润3.01 亿元，同比增长7.32%。


酵母主业环比加速，国内增速回升。分产品看，2024Q2 酵母及深加工产品实现收入26.70 亿元，同比增长12.24%，环比Q1 的5.37%提速明显；上半年酵母及深加工产品实现收入51.20 亿元，同比增长8.85%。烘焙面食发挥新菌种升级优势，采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE 食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略，助推各业务单元主导产品销量稳定增长。


二季度制糖、包装、其他主业收入分别为1.90、0.95、7.10 亿元，同比分别增长-40. 07%、-17.05%、46.42%。分地区看，2024Q2 公司国内和国外分别实现收入22.11、14.54 亿元，同比分别增长6.64%、19.01%。国内增速环比Q1 的-4.52%恢复，需求持续回暖，海外保持高增。


毛利率同比改善，政府补助贡献增量。2024Q2 公司毛利率同比提升0.27 个pct 至23. 92%，主要受益于成本红利释放及毛利率较低的制糖业务占比下降。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.56、-0.33、-0.57、+0.63 个pct 至5.49%、3.13%、4.09%、-0.14%。2024Q2 其他收益同比增长0.54 亿元至0.89 亿元，主要系政府补助增加。综合来看，2024Q2 公司归母净利率同比提升0.54 个pct 至10.08%。


盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力，期待糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。根据公司中报及股权激励目标，考虑到制糖业务下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为149.83、166.58、184.61 亿元（原值为153.55、172.23、191.75），归母净利润分别为13.66、15.64、17.93 亿元（原值为13.76、16.10、18.37），EPS 分别为1.57、1.80、2.06 元，对应PE 为18.8 倍、16.4 倍、14.3 倍，维持“买入”评级。


风险提示事件：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期；研报信息更新不及时的风险。

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司