英科医疗(300677)：丁腈手套维持高景气 公司产能成本优势凸显

公司是中国最大及全球领先的一次性手套供应商英科医疗聚焦医疗耗材、康养器械、理疗护理三大核心领域，其中个人防护类业务收入占比89%。一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球有着卓越的市场占有率，公司已成为中国最大及全球领先的一次性手套供应商，未来英科医疗有望成为全球个人防护装备行业中最具竞争力的公司。


我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为85.45 亿元、97.76 亿元和117.53 亿元，收入同比增速分别为24%、14%和20%，归母净利润预计2024 年—2026 年分别为12.93 亿元、16.92 亿元和21.82 亿元，归母净利润同比增速分别为238%，31%和29%。截至2024 年8 月6 日收盘价，可比公司对应2024 年的预期PE 平均水平约为55.6 倍，英科医疗2024 年预期PE 估值为12.6 倍。考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，给予“买入”评级。


丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长丁腈手套自2021 年手套价格到达高峰后，经历了接近2 年多的价格调整，我们认为国内丁腈手套出口均价于2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。2024 年6 月我国丁腈手套出口量环比5 月增长26%，每箱丁腈手套出口均价环比5 月上涨0.23 美元，丁腈手套每千克出口均价环比5 月上涨4%。我们认为国内丁腈手套出口均价于2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。


公司供应链端持续投入，在成本控制上取得较大领先公司丁腈手套和PVC 手套毛利率均处于行业较高水平。其中公司通过控股上游丁腈胶乳生产企业，在丁腈胶乳方面掌握主动权；公司主要能源均为清洁燃煤，相比天然气及生物质燃料有明显优势；公司控股英毅热电，持续推进节能增效策略，有效降低公司在热能和电能方面成本支出。


关税事件对行业影响有限，公司逐步扩大全球客户群数量，拓展非美国家销路 2026 年美国对医用手套加关税，对国内手套行业影响有限。同时公司全方面加强健全品牌推广渠道，树立品牌形象，提升全球品牌影响力，并扩大公司的全球客户群，积极应对关税政策变化。


风险提示：


市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

□.蔡.明.子./.陈.峻    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司