中国电建(601669)：“水+电”建设龙一 当前时点请乐观一些

【投资要点】


　　中国电建：全球清洁能源、水资源与环境建设引领者。公司系头部建筑央企之一，流域规划和水利水电龙头、新能源建设领军企业。近年经营较好，能源电力订单高增拉动整体，归母利润保持双位数增长。


　　行业分析：基建稳健增长并向头部央企加速集中，水利水电新能源等赛道持续高景气。


　　八大建筑央企新签份额持续提升，占建筑业新签比例十年间从24%增至53%，24 年H1 市占率呈加速提升态势。


　　基建稳增长主基调，投资增速维持高个位数水平，细分领域分化，高景气方向：1）水利水网：顶层重视水资源配置，中央及地方陆续出台规划政策，叠加特别国债投向支持，水利投资持续高增，提示关注南水北调工程；2）能源电力：国内电力需求及电源电网投资持续增长，相关政策持续落地，水电投资稳中有升，抽水蓄能呈现爆发，风光新能源装机规模快速扩张，水风光一体化加快开发。


　　公司业务分析：水利水电新能源建设第一龙头，电站资产规模快速增长。


　　1）工程：主业优势领先，具有顶尖的勘测与建设实力，技术背景雄厚。能源电力+水利新签占比接近7 成，结构持续优化。水利和抽水蓄能订单爆发式增长，反映行业高景气，风光新能源新签也保持快速增长；


　　2）电站：“投建营”全产业链一体化优势明显，“十四五”时期计划新增装机规模48.5GW。2023 年，控股装机持续增至27GW，测算归母净利占比达17%；


　　3）其他：布局铜钴矿、砂矿等战略资源，未来随着产能增长，有望进一步增厚公司整体利润；


　　4）海外：境外新签占比约2 成，中东能源类大单连续落地。2023年境外收入增长9%，占比约13%，高点时占比约25%左右。


　　资产分析：业绩稳健、ROE 趋势向上，定增及分拆有利于中长期发展。


　　公司业绩连续多年稳健增长，盈利能力和净现比均优于其他头部建筑央企平均水平，并持续受益于业务结构优化+降本增效，ROE 趋势向上。


　　2022 年公司定增募集134 亿，2023 年公告新能源分拆上市，均有利于公司长期健康转型发展。


　　估值分析：目前估值处于历史低位。公司当前PE_TTM 和PB_MRQ 为7.3倍、0.7 倍，纵向来看对应近10 年历史分位数分别为4%、18%，横向来看低于其他同类代表性建筑龙头的平均估值水平，相对银行等低估值板块的估值分位同样处于历史低位。截至2024 年中公司基金持股比例仅1.2%，处于5 年来历史最低位。


　　【投资建议】


　　我们预计2024-2026 年营业收入同比增长6.7%/8.6%/7.9%，归母净利润同比增长8.1%/11.1%/10.7%，按8 月1 日收盘价对应2024-2026 年PE 值分别为6.84/6.16/5.56 倍。首次覆盖给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　基建投资不及预期；


　　新能源装机和分拆进度不及预期；


　　财务风险。

□.王.翩.翩    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司