华测导航(300627)：净利润高增 全球业务顺利拓展

事件：2024 年8 月7 日晚，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营业收入14.84 亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长42.96%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长34.55%，实现EPS 0.46元，同比增长40.45%。


业绩落于预告区间上限区间，Q2 净利润增长提速。24H1 公司实现营业收入14.84 亿元，同比增长22.86%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长42.96%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长34.55%，均落于业绩预告上限区间。其中24Q2 实现营业收入8.67 亿元，同比增长24.57%（24Q1 同比增长20.53%），实现归母净利润1.48 亿元，同比增长53.28%（24Q1 同比增长30.35%），业绩增长提速。


24H1 公司非经常性损益金额为0.40 亿元（23H1 为0.19 亿元），主要系1）公司处置长期股权投资产生投资收益0.25 亿元；2）24H1 政府补助达0.21 亿元。


分业务来看，资源与公共事业系增长核心驱动。1）资源与公共事业：24H1实现营收6.81 亿元，同比增长48.06%（增速提升5.32pct），占收比达45.89%，同比增长7.81pct，我们认为主要系一方面国内外农机业务保持高景气，另一方面增发万亿国债带动部分水利、地灾项目招标提速，为公司位移监测业务增长注入动力所致。2）机器人与自动驾驶：24H1实现营收0.79 亿元，同比增长29.80%，截至目前，公司已经被指定为多家车企业务定点供应商（其中小米SU7 IMU-BOX 独供），部分相关车型已实现量产。3）建筑与基建、地理空间信息：24H1 分别实现营收5.33 亿元与1.91 亿元，同比分别增长4.62%与7.48%，保持稳增，占收比分别为35.88%与12.88%。


分地区来看，海外业务占收比突破30%。24H1 公司国内、国外业务分别实现营收10.39 亿元与4.45 亿元，同比分别增长18.30%与34.98%，海外业务占收比突破30%。


毛利率、净利率小幅提升，海外业务毛利贡献持续提升。24H1 公司实现毛利率水平58.44%，同比增长0.20pct，实现净利率水平16.50%，同比增长2.29pct，其中资源与公共事业、建筑与基建毛利率分别为57.96%/65.78%，同比+0.61pct/+2.78pct，考虑到资源与公共事业板块毛利率相较于建筑与基建板块低7.82pct，在资源与公共事业板块占收比持续提升的情况下，公司整体毛利率水平仍然保持稳定增长，再次显现出公司1）盈利能力更强的海外业务毛利贡献不断提升；2）产品结构调控、成本管控能力出众。


销售、管理费用管控良好，持续加大研发投入筑稳技术壁垒。24H1 公司四项费用率合计为43.18%，同比降低2.06%，其中销售费用率、管理费用率分别为19.55%与7.46%，同比分别降低2.60pct 与0.91pct。公司持续保持高研发投入，24H1 研发费用达2.42 亿元，同比增长31.28%，研发费用率同比增长1.05pct 至16.33%，后续公司将进一步投入高精度GNSS 核心芯片研发，强化技术竞争力。公司24H1 研发费用达-0.02 亿元，同比增长65.72%，财务费用率为-0.16%，主要系汇兑损益变动所致，考虑到上半年汇率波动剧烈， 公司通过多种措施应对汇率波动，整体汇兑保持收益。


经营性现金流正常季度性波动，核心股东增持彰显中长期信心。1）24H1 公司实现经营性现金流净额-1.29 亿元，同比降低54.12%，我们认为主要系公司回款集中于下半年所致。2） 24H1 公司筹资活动现金流净额为-1.44 亿元，同比降低30.96%，主要系公司分配股利支付的现金增加所致。2021-2023 年公司分红比例分别为38.77%、40.24%与42.51%，2023 年现金分红总额达1.91 亿元，持续关注股东回报。3）24H1 公司董事长赵延平、副总经理王向忠分别增持141.7 万股（均价24.52 元/股）、103.6 万股，彰显管理层中长期信心。


投资建议：领先的高精度导航服务商，全球布局加速拓展。预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.89 亿元、7.42 亿元、9.49 亿元，对应PE 分别为26.9 倍、21.3 倍、16.7 倍，维持“增持”评级。


风险提示：宏观经济超预期扰动的风险、行业竞争加剧的风险、细分板块市场拓展进度不及预期、产品技术研发进度不及预期、汇率波动的风险。

□.梁.程.加./.王.超./.孙.嘉.擎    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司