中炬高新(600872):24Q2调味品承压 积极应对改革痛点

时间:2024年08月08日 中财网
事件:公司发布2024 年中报,24H1 公司实现营业收入26.2 亿,同比下降1.4%,归母净利润3.5 亿,同比扭亏为盈,扣非归母净利润3.4 亿,同比增长14.5%。测算24Q2 单季度公司实现营业收入11.3 亿,同比下降12%,归母净利润1.1 亿,同比扭亏为盈,扣非归母净利润1.0 亿,同比下降32.4%,收入利润符合此前发布的业绩预盈公告。


  投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024-26 年归母净利润分别为7.6 亿、9.7 亿、12.5亿,分别同比变化-55%、+28.5%、+28.5%,当前股价对应2024-26 年PE 分别为21x、16x、12x,维持买入评级。新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历,对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划,有望赋能调味品业务的发展。随着市场化考核及股权激励的推进,公司团队信心及积极性有望得到提振,并且内部经营效率有望得到改善。公司有望再次回归加速通道,稳固调味品行业地位,打开长期成长空间。


  24Q2 调味品表现承压。根据24 年中报,24Q2 美味鲜实现营收10.95 亿,同比下降12%,实现归母净利润1.07 亿,同比下降34%。此外,24Q2 公司本部实现营收约0.1 亿,归母净利润约900 万,同比扭亏为盈,主因建设用地使用权转让合同纠纷案影响,公司去年同期计提预计负债17.47 亿,但后续双方已达成和解撤诉,并已在23 年度转回计提的相应预计负债。


  24Q2 调味品品类与区域表现均承压。根据24 年中报,分品类看,24Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.1/1.5/1.1/1.3 亿,分别同比-22%/-15%/+29%/-31%,主要系需求弱复苏及行业竞争加剧,其他品类中蚝油、料酒及复调收入预计同比下降。分区域看,24Q2 东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降19%/11%/25%/31%,其中北部市场主要系改革调整幅度较大影响。24Q2 经销商数量环比24Q1 净增104 家至2285 家。


  24Q2 费用力度加大致利润率下降。根据24 年中报,24Q2 美味鲜实现毛利率约36.85%,同比+4.2pct,主因采购方式优化,延续供应链改革红利。费用率方面,24Q2 美味鲜销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别约为15.2%/6.1%/3.7%/0.2% , 分别同比+6.6/+1.7/-0.01/+0.3pct,其中1)销售费用率增长,主因美味鲜渠道改造、加大费用投入力度,促销费用同比增加影响;2)管理费用率提升,主因薪酬支出以及咨询费用等支出增加,3)财务费用率提升,主因利息收入减少及美味鲜票据贴现手续费支出增加影响。


  综上,24Q2 美味鲜归母净利率为9.8%,同比-3.3pct。


  积极应对改革过程中暴露的问题。我们认为,改革调整并非一蹴而就,而在于及时发现问题及时采取应对。24H1 公司进行全方位改革,但面临一定改革痛点,包括1)决策落地与费用投放依然存在问题,各大事业部目前仍处于摸索学习阶段,2)费用核销相对偏慢,导致经销商资金回笼偏慢,公司将进行效率提升,3)团队人手有所欠缺,后续预计将有所改进。展望24H2,公司将对各大事业部进行辅导培训,1)费用端,将结合各地大单品情况,制定精细化的费用投入,2)渠道库存上,虽然短期面临库存压力,但目前渠道铺设基本完成,待动销起势后,渠道库存有望得到去化,3)人员配置方面,发挥存量业务员潜力,新增部分人员,4)区域发展上,华南市场稳存量,弱势区域做增量,目前总经理亲自进行空白市场开发,在西南云南地区计划打造示范性样板市场,待模式跑通后,进行异地复制。在动态调整优化下,公司24H2 表现有望环比改善,改革效果有望继续得到释放。


  股价表现的催化剂:调味品收入增速超预期、机制和激励改善


核心假设风险:内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件
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