星宇股份(601799)：产品升级+客户结构改善 开启新一轮成长周期

自主车灯龙头，市占率稳步提升。自1993 年成立以来，公司一直专注于车灯行业，是当前国内领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商。目前公司产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯、氛围灯以及其他小灯等，同时横向拓展控制器类产品，积极推进产业链一体化。公司作为国内首家上市车灯企业，凭借丰富的产品和经验，抓住LED 加速渗透的机遇，市场占有率从2018 年的6%提升至2021 年的14%。随着智能化车灯加速应用，公司市占率有望稳步提升。


　　行业趋势：智能化加速渗透，国产替代加速。车灯的属性从照明逐渐演变为兼具交互、设计等多重属性的智能化车灯，单车价值量不断提高。随着电动智能化浪潮来临，自主品牌凭借历史的技术积累、优异的成本管控能力、强劲的配套研发能力、完善的配套服务，加快国产替代进程。


　　客户切换到新能源&全球化，车型放量有望贡献收入增量。1）公司核心客户已经切换到以华为智选、蔚小理、极氪等强势自主新能源品牌，收入有望伴随其销量的增长而增长。2）以区位优势明显、出口欧盟的重要国家塞尔维亚为跳板，切入BBA 等欧洲中高端供应链。2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化发展有望复刻日本小糸。


　　产品持续升级，ASP 向上。从光源技术角度来看，前照灯升级路线为卤素-氙气-LED 大灯，ASP 由400 元-800 元-1600 元；从功能实现角度来看，车灯升级路线为AFS-ADB-DLP，ASP 由1500 元-3000 元-15000 元以上，车灯单价逐步提升。公司前瞻布局，2014 年就已实现AFS 研发，不断推进产品由AFS 向ADB、OLED、DLP 等智能车灯方向升级。以公司独供的问界M9DLP 车灯为例，鸿蒙智行APP 显示其价值为3 万元。


　　量价齐升叠加供应链一体化，利润率有望提升。公司投资建设上游模具工厂和电子工厂，供应链一体化布局有利于充分发挥公司成本优势。叠加如前所述的业务量增长带来的规模效应、ASP 提升，公司利润率有向上空间。


　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为14.8/19.0/23.0 亿元，当前股价对应PE 为24/19/15 倍。公司客户切换到新能源&全球化后，车型放量驱动营收增长；同时产品升级拉升ASP 、规模效应+供应链一体化，利润率有提升空间。首次覆盖，给予“增持” 评级。


　　风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。

□.邵.将    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司