贵州茅台(600519)：业绩超预期 分红体现龙头担当

本报告导读：


　　公司24Q2 业绩超预期，彰显经营韧性。同时规划2024-26 年每年两次分红、分红率不低于 75%，叠加 7月以来积极控货推动飞天批价回暖，多措并举提振行业信心。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持评级。公司 24Q2 业绩超预期，现金分红回报规划超市场预期。考虑到产品结构和渠道放量节奏对短期盈利能力的影响，小幅下调2024-26 年EPS 至68.41 元（前值69.58 元）、78.82 元（81.36 元）、90.11 元（94.51 元），参考可比公司估值，考虑公司作为白酒龙头具备较强经营韧性、增长工具较为充足，给予24 年33X PE，维持目标价2240.12 元。


　　2024Q2 业绩超预期，彰显经营韧性。公司24H1 实现总营收834.51亿元、同比+17.6%，归母净利416.96 亿元、同比+15.9%，对应24Q2总营收369.66 亿元、同比+17.0%，归母净利176.30 亿元、同比+16.1%，业绩超市场预期。24Q2 末合同负债99.9 亿元、其他流动负债12.4 亿，二者同比和环比均增加，延续经营韧性。盈利能力方面，Q2 销售毛利率、销售净利率分别为90.68%、50.60%小幅下滑，推测与经销渠道和系列酒收入增速较快、期间费用率微升有关。


　　飞天平稳、系列酒放量，渠道结构动态调节。生产端，24H1 茅台酒、系列酒基酒产量分别约3.91 万吨、2.27 万吨，同比小幅下滑主因节气偏晚形成错期，预计全年产量平稳。销售端：1）分产品，24Q2 茅台酒收入289 亿元、同比+12.9%，预计飞天稳健增长；系列酒收入72 亿元、同比+42.5%、占比阶段性提升至20%，核心单品1935 保持较快增速。2）分渠道，24Q2 批发代理渠道收入217 亿元、同比+27.4%、主因提价驱动，直销渠道收入144 亿元、同比+5.8%、增速环比小幅回落，i 茅台收入49 亿元、同比+11%；渠道结构方面，Q2 批发代理占比60%、环比Q1+2pct，结合二季度以来公司一系列市场举措，延续了张董事长对于“经销商是茅台的家人”的定调。


　　计划未来3 年分红率不低于75%，体现龙头担当。公司发布现金分红回报规划，推动特别分红常态化，计划2024-26 年每年两次现金分红、分红率不低于75%，预计24 年内将派发第二笔分红，股东回报力度超市场预期。与此同时7 月以来公司积极控货挺价，飞天批价持续上涨，散飞价格重回2400 元以上，多措并举提振行业信心。


　　风险提示：批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。

□.訾.猛./.李.美.仪    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司