贵州茅台(600519)24H1点评:业绩符合预期 重视股东回报

时间:2024年08月09日 中财网
事件:公司发布24 年半年度报告,24H1 实现营业总收入834.51 亿,同比增长17.56%,归母净利润416.96 亿,同比增长15.88%。其中24Q2 实现营业总收入369.66 亿,同比增长16.95%,归母净利润176.3 亿,同比增长16.1%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长13%,归母净利润同比增长15%,公司业绩符合预期。


  公司发布现金分红回报规划公告,2024-2026 年度,公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。若按75%分红率测算,则公司24 年隐含股息率为3.6%。


  投资评级与估值:由于行业需求偏弱,下调盈利预测,预测2024-2026 年归母净利润分别为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿(前次为881.54 亿、1020.87 亿、1140.5 亿),同比增长16%、11%、9%,当前股价对应的PE 分别为21x、19x、17x,维持买入评级。


  我们看好茅台的核心逻辑不变:1、茅台的品牌壁垒很高,强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。2、茅台商业模式优秀,长期盈利能力强,现金流质量与ROE水平高,创造长期可持续的回报。


  24Q2 茅台酒收入增长13%,系列酒收入增长43%。24Q2 茅台酒收入288.6 亿,同比增长12.92%,预计茅台酒量价均有增长。24Q2 系列酒收入72.11 亿,同比增长42.52%,系列酒增速显著快于茅台酒增速。24Q2 直营渠道收入144.09 亿,同比增长5.85%,占比为39.95%,同比下降4.52pct,其中,“i 茅台”实现酒类不含税收入49.07 亿,同比增长10.64%。24Q2 批发渠道收入216.62 亿,同比增长27.4%,批发渠道增速快于直营渠道。报告期末国内经销商2097 家,年内净增加17 家,国外经销商106 家,年内不变。


  24Q2 净利率49.49%,同比下降0.52pct,净利率下降主因毛利率下降及税率、销售费用率提升。24Q2 毛利率90.88%,同比下降0.14pct;税率17.03%,同比提升0.77pct;销售费用率4%,同比提升0.74pct;管理费用(含研发费用)率4.97%,同比下降0.94pct。


  (税率指税金及附加占营业总收入比,以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。)? 24Q2 销售商品提供劳务收到的现金408.36 亿,同比增长22.6%,现金流增速快于收入增速,主因预收账款变动。24Q2 末预收账款112.33 亿,环比增加5.64 亿,23Q2 末预收账款82.41 亿,环比下降10.69 亿。


  股价表现的催化剂:出厂价调整


  核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求
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