贵州茅台(600519)：Q2业绩超预期 龙头韧性仍足

事件


　　2024 年8 月8 日，贵州茅台发布2024 年中报。


　　投资要点


　　业绩韧性强，现金流充足


　　Q2 收入超预期，彰显龙头韧性。2024H1 总营收834.51 亿元（ 同增17.56% ） ， 归母净利润416.96 亿元（ 同增15.88% ），顺利实现“时间过半，任务过半”。其中，2024Q2 总营收369.66 亿元（同增16.95%），归母净利润176.30 亿元（同增16.10%）。盈利能力略下滑，销售费用率略提升。2024H1 毛利率/净利率分别为91.76%/52.70%，分别同比-0.04/-0.96pcts；2024Q2 分别为90.68%/50.60%，分别同比-0.11/-0.69pcts，毛利率下滑主要系产品及渠道结构调整所致。2024H1 销售/管理费用率分别为3.14%/4.60%，同比+0.62/-0.80pcts；2024Q2 费用率分别为4.00%/4.80%，同比+0.74/-0.95pcts 。现金流表现良好， 回款蓄水池充足。


　　2024H1/2024Q2 经营净现金流分别为366.22/274.34 亿元，分别同比+20.52%/+9.12%，主要系公司销售收到现金增加及控股财务子公司存款和同业存放款项净增加所致；销售回款为870.94/408.36 亿元，分别同比+26.09%/+22.60%。截至2024Q2 末，合同负债99.93 亿元，环比增加4.70 亿元。


　　茅台酒表现稳健，系列酒增长显著


　　销售方面，2024H1 茅台酒/系列酒营收分别为685.67/131.47亿元，同增15.67%/30.51%，分别占比83.91%/16.09%；毛利率分别为94.13%/80.10%。其中，2024Q2 茅台酒/系列酒营收分别为288.60/72.11 亿元，同增12.92%/42.52%，系列酒营收增速显著。今年以来系列酒复购人群不断增加，构筑10 亿级、50 亿级和100 亿级大单品矩阵，其中茅台1935 成为百亿大单品后依然提前完成半年目标，并提出“十个基础”明确系列酒营销方向。生产方面，上半年茅台酒/系列酒基酒产量分别为3.91/2.27 万吨，分别同比-12.33%/-5.42%。


　　引领白酒国际化，分红率显著提升


　　渠道方面，2024H1 直销/批发代理营收分别为337.28/479.86亿元， 分别同比+7.35%/+26.50% ， 占比41.28%/58.27% ；2024Q2 营收分别为144.09/216.62 亿元， 分别同比+5.85%/+27.40%，直销占比略下滑。2024H1/2024Q2 i 茅台营收分别为102.50/49.07 亿元，分别同比+9.76%/+10.64%，占直销营收分别为30.39%/34.06%。区域方面，2024H1 国内/国外营收分别为795.10/22.04 亿元，同增18.12%/7.92%，国外营收占上半年我国白酒出口累计金额的76.69%，龙头引领白酒出海；2024Q2 国内/国外营收分别为346.81/13.90 亿元，分别同增18.63%/0.48%。分红方面，2024-2026 年公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。


　　 盈利预测


　　当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为69.85/81.13/93.85 元，当前股价对应PE分别为21/18/15 倍，维持“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司