贵州茅台(600519):2024年中报及三年股东回报计划点评:中报传递信心 分红作出承诺

时间:2024年08月09日 中财网
事项:


  公司公布24-26 年现金回报计划及2024 年中报:1)承诺24-26 年年度分配现金红利总额不低于当年归母净利的75%,现金分红分两次(年度和中期分红)实施;2)24H1 实现总收入834.5 亿元,同增17.6%,归母净利润417.0 亿元,同增15.9%。测算单Q2 总收入369.7 亿元,同增17.0%,归母净利润176.3亿元,同增16.1%。Q2 末合同负债 99.9 亿元,环比Q1 末增长4.7 亿元。


  评论:


  中报逆势高增,传统渠道提价效应显现,但导致直营占比下降。公司单Q2 营收/利润分别同增17.0%/16.1%,表现超出预期。分产品看,茅台酒同增12.9%,判断飞天量价齐升贡献增量,非标整体控货为主;系列酒同增42.5%,判断系茅台1935 提前完成任务贡献。分渠道看,单Q2 直销占比同降4.5pcts,其中i 茅台营收同增10.6%,判断系生肖及小茅投放量增加,剔除i 茅台后直销收入同增3.5%,判断系团购投放整体收紧,而传统经销渠道同增17.8%,系投放量季度分配节奏及飞天提价贡献。产量方面,24H1 公司茅台酒/系列酒产量同降12.3%/5.4%,判断系生产节奏受阳历节气扰动影响,去年上半年已完成五轮次生产,今年节奏稍慢,但不影响全年产量规划。


  税率受计税价格提升影响,现金流等质量较高。单Q2 毛利率同降0.1pct,判断系茅台1935 放量,加上直营占比下降对冲飞天提价。税费率方面,税金及附加率同比提升0.7pct,延续Q1 趋势,判断系提价带动计税价格提升影响。


  销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/-1pcts,综上净利率同降0.5pct,还原税率影响后同增0.2pct。现金流表现较优,单Q2 回款同增22.6%,快于收入增长,合同负债环比Q1 末增加4.7 亿元,判断系6 月底部分经销商加大回款力度。


  承诺分红率提升意义重大,不仅股息率吸引加大,且成行业标杆示范。今日同时公告未来三年年度分红率(分年度和中期两次)不低于75%,不仅确定承诺分红率底线,且实际上有能力提升更多。我们认为,此次股东回报计划切实落地意义重大,一是对红利资金吸引明显加大,当下承诺股息率已达3.75%,二是成为白酒行业标杆,预计其他龙头酒企有望跟进提高承诺分红率。


  批价近期有所回升,为旺季打下较好市场基础。前期飞天批价触底跌到2200元关口,导火索系黄牛恐慌心理持续抛货,加速投机库存消化,但伴随公司稳价措施出头,经销商信心逐渐恢复,当前整箱/散瓶批价快速触底回升至2710/2440 元,与前期低点回升200 元以上,一是7-8 月淡季配额较少,二是一线销售切实稳价,技术性调节手段显效。我们认为,公司技术性调节工具箱充足,仍掌握定价主导权,预计9 月旺季前发货后批价或将有所回落,但当前打下较好市场基础,也提供一定安全垫。


  投资建议:常规分红率底线提升落地,中线吸引力较足,维持“强推”评级。


  我们维持近期深度报告《酒价逻辑、增长策略与定价范式》观点,时代变局下白酒定价范式正在切换,周期思维下的“酒价崩溃论”和成长思维下“唯增速论”均不可取,茅台承诺分红率提升将成定价关键因子。公司有充足经营底牌穿越周期,且提高常规分红承诺意义重大,当下从股息率角度也更显扎实。维持24-26 年EPS 预测70.30、78.96 和87.22 元,当下避免恐慌,中线吸引已足,维持“强推”评级。


  风险提示:宏观需求持续疲软;履行地方国企社会责任导致非市场化决策; 税收及行业政策对业绩预期节奏的扰动。
□.欧.阳.予./.沈.昊./.田.晨.曦./.刘.旭.德./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com