行动教育(605098)：收入利润增长符合预期 跟踪下半年收款表现

2024H1 实现归母净利润1.36 亿元，基本符合预期。2024H1，公司实现营收3.89 亿元/+35.16%；实现归母净利润1.36 亿元/+29.19%,扣非归母净利润1.36 亿元/+38.84%，收入与净利润表现处于业绩预告中值附近，基本符合预期。2024Q2，公司实现营收2.49 亿元/+39.50%；实现归母净利润1.12 亿元/+28.13%，扣非归母净利润1.11 亿元/+33.62%。


　　分项目看， 2024H1 管理培训/ 管理咨询/ 其他业务分别实现营收3.13/0.73/0.03 亿元，管理培训仍是主要营收来源，预估管理培训+咨询业务收入同比增约35%。2024Q2，公司实现销售商品&劳务现金收入2.9 亿元/+2.75%，环比24Q1(+31.7%)降速明显，预计系部分企业付款意愿下行扰动。


　　截至6 月30 日，公司合同负债为10.0 亿元/+15%（一季度末同增约25.6%）。。


　　毛利率受业务结构影响同比下降，规模效率带动期间费用优化。2024 年上半年度，公司毛利率为76.14%，同比下降2.21pct，考虑主要系毛利率较低的咨询、图书业务占比略有上升；期间费用率为33.94%，同比-4.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为23.02%/11.34%/2.74%/-3.16%，同比-2.39/-2.33/-1.21/+1.40pct，期间费用率改善系降本增效&收入增长的摊薄效应综合带动。期内扣非后的归母净利率为34.98%/+0.93pct。


　　持续维持高比例现金分红。公告同时提及2024 上半年拟每10 股派发现金红利10 元（含税），合计拟派发现金红利1.18 亿元（含税），占公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润比例为86.70%，上市以来持续维持高比例现金分红（2021-2024H1 分红比率分别为109%/213%/97%/87%）。


　　风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。


　　投资建议：受客户支付意愿扰动影响，公司二季度订单收款金额环比降速明显（订单会在未来1.5 年内转化为公司收入），受此影响短期公司股价也伴随回调。但我们认为公司一方面仍在积极扩张销售队伍，拓展新行业领域客户；其次公司积极提升排课效率，也有望对下半年经营形成支撑。综上，我们小幅下调2024-2026 年收入为8.4/10.3/12.5 亿元（ 调整方向-7%/-8%/-8% ） ； 相应归母净利润为2.7/3.4/4.1 亿元（ 调整方向-5%/-6%/-6%），对应PE 估值为15/12/10x，维持“优于大市”评级，建议跟踪下半年收款表现。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司