安杰思(688581)：2024H1业绩超预期 国内外市场拓围驱动成长

2024H1 收入利润超预期，国内外市场拓围驱动成长，维持“买入”评级


2024H1 公司实现收入2.64 亿元（yoy+28.43%），归母净利润为1.24 亿元（yoy+57.93%）。其中2024Q2 公司实现收入1.52 亿元（yoy+32.43%），归母净利润为0.72 亿元（yoy+60.78%）；从盈利能力看，公司2024H1 毛利率为71.73%（+2.88pct），净利率为47.14%（+8.81pct）；从费用端看，2024H1 公司销售费用率为10.58%（-0.76pct），管理费用率为9.11%（-0.51pct），研发费用率为9.79%（+1.03pct）；从产品看，GI 类产品收入1.72 亿元（yoy+29.19%），ESD/EMR 类产品收入0.63 亿元（yoy+55.78%），ERCP 诊疗系列产品收入0.20 亿元（yoy+14.27%）。考虑公司积极开拓国内外市场，中国和美国市场保持较高增速，GI 类、ESD/EMR 类等产品的销量快速增长，我们维持2024-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.71/3.38/4.23 亿元，EPS 分别为3.35/4.18/5.23 元，当前股价对应P/E 分别为15.9/12.8/10.2 倍,维持“买入”评级。


　　海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升


公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。2024H1 公司海外营收1.38 亿元（yoy+35.28%），占比52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1 海外新客户数量增加14 个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024 年上半年自有品牌销售占比近30%。


　　国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强


国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2023 年12 月30 日，实现终端医院覆盖2300 家，三甲医院占比达到44%。2024H1 国内实现销售收入1.25 亿元（yoy+21.98%）,占比48%，新增临床客户198 家，其中三级医院57 家。


　　风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

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