中炬高新(600872)：Q2经营面临调整 期待H2旺季改革逐步见效

事件：公司披露2024 年半年度业绩公告：24H1 公司实现营收26.18 亿元，同比-1.35%；归母净利润3.5 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.39 亿元，同比+14.53%。其中，Q2 公司营收11.34 亿元，同比-11.96%；归母净利润1.11 亿元；扣非归母净利润1.03 亿元，同比-32.37%。子公司方面，美味鲜H1 实现营收25.56 亿元，同比-0.6%，归母净利润3.51 亿元，同比+11.1%；其中Q2 营收10.95 亿元，同比-12.1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比-34.4%。Q2 需求乏力导致主业承压。


　　Q2 核心品类销售承压，电商渠道快速增长。分品类看，24 年Q2 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比-22%/-15%/+29%/-31%，其中酱油、鸡精粉以及其他调味品受需求疲软、竞争加剧等影响下滑较多，对此，公司聚焦核心品类，推出零添加、减盐等健康化新品，逐步打造大单品。分渠道看，Q2 分销、直销模式营收分别同比-20%/+23%，其中公司积极拓展电商业务。分区域看，Q2 东部、南部、中西部、北部营收分别同比-19%/-11%/-25%/-31%，H1 上述区域经销商数量分别同比+8/+18/+94/+81家，公司持续加强对全国薄弱市场的覆盖，目前地级市覆盖率达95%，区县覆盖率达70%。


　　多维因素共振，Q2 毛利率持续上升，销售费用攀升拖累扣非净利率表现。盈利方面，Q2 毛利率为36.17%，同比+3.64pcts，主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化所致。费用端提升明显，Q2 四项费率合计同比+8.38pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.43/+1.48/+0.1/+0.36pcts，其中销售费用率大幅提升主要系美味鲜渠道改造、加大费用投入力度，促销费用同比增加等影响，例如业务费同比+74.6%。


　　此外， Q2 公司归母净利率为9.77%，扣非归母净利率为9.07%，同比-2.74pcts，其中Q2 美味鲜归母净利率为9.77%，同比-3.31pcts。


　　短期业绩调整或为改革阵痛，深度改革、厚积薄发，百亿目标依旧可期。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15 亿元，引领公司发展。尽管Q2 需求疲软、竞争加剧等导致公司业绩表现一般，但期间公司持续深化改革，包括夯实新组织架构、内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），推动渠道改革等。伴随H2 需求旺季催化、事业部执行力提升，公司销售业绩等有望恢复良性增长；未来美味鲜百亿目标依旧可期。


　　盈利预测与投资建议:预计公司2024-26 年归母净利润为7.2/9/11.6 亿元，分别同比-57%/25%/28%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到H2 需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。


　　风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司