佛燃能源(002911)：城燃利润率回升 供应链收入高增长

1H24 归母净利同比+5.4%，调整盈利预测与目标价佛燃能源发布中报，1H24 实现营收141 亿元（同比-27%），归母净利2.89亿元（同比+5.4%），扣非净利2.75 亿元（同比+11.7%），和业绩快报基本一致。其中2Q24 实现营收80 亿元（同比+21%，环比+29%），归母净利2.08 亿元（同比+6.4%，环比+160%），扣非净利2.01 亿元（同比+17%，环比+174%）。公司当前股息率4.4%，我们预计24-26 年潜在股息率为4.7%/5.4%/6.1%。参考公司1H24 各业务收入与毛利率变化，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利为9.0/10.3/11.7 亿元（前值9.3/10.7/12.3 亿元），对应EPS 0.70/0.80/0.91 元。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为13 倍，公司24-26 年归母净利CAGR（11%）高于同行、且公司具备更高的派息比例，给予公司24 年16 倍PE，目标价11.2元（按新股本折算前值10.8 元），维持“增持”评级。


　　城市燃气销量同比持平，毛利率同比提升


　　1H24 公司城市燃气业务收入为69 亿元（同比-12.6%），主要是天然气价格下降；而天然气销量同比持平于24 亿方，增速低于全国天然气表观消费量（+10.1%）。公司销气量结构具备较好的顺价能力，1H24 工商业/电厂/居民/代输气量占比分别为78%/15%/4.5%/2.4%，城市燃气毛利率同比+1.97pp至9.43%。上半年气量增长不及预期，我们下调24 年天然气销量同比预测至+5.2%；考虑到工业复苏和气电潜在需求，维持25-26 年天然气销量同比预测+8.2%/+7.4%。


　　供应链网络逐步形成，新能源业务稳步推进


　　1H24 公司供应链业务收入为68 亿元（同比+155%），其中以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成。公司利用珠海金湾和广东大鹏的参股权益参与国际LNG 贸易，1H24 公司实现投资收益1.45 亿元（同比+10%）。


　　1H24 公司的制氢加氢一体化站增设加油功能，共提供加氢服务超3.4 千车次（同比+13%）、加氢量超3.5 万公斤（同比+17%）。


　　经营现金保持净流入，支撑良好的派息水平


　　1H24 公司经营现金净流入同比-84%至0.98 亿元，主要是存货增长和应付减少导致营运资本同比减少。2023 年公司派息比例达到70%；考虑到公司盈利能力的增强和资金效率提升，下半年回款有望加速、支撑2024 年年度派息比例维持在较高水平。参考公司2023 年派息比例，我们预计公司24-26年潜在股息率4.7%/5.4%/6.1%。


　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司