中炬高新(600872):坚定改革方向 务实调整节奏

时间:2024年08月09日 中财网
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  公司发布2024 年半年报,24H1 实现营收26.18 亿元,同比-1.35%;归母净利润3.5 亿元,实现扭亏为盈。单Q2 实现营收11.34 亿元,同比-11.96%;归母净利润1.11 亿元,实现扭亏为盈。与此前公司业绩预盈公告基本一致。


  评论:


  外需承压、内部渠改磨合下,公司Q2 营收下滑。Q2 公司整体实现营收11.34亿,同比-11.96%,其中公司本部Q2 实现收入1kw 左右(24 H1 同比减少3683万),美味鲜受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素影响,Q2 实现营收10.95 亿,同比-12.1%。分产品来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比-22.0%/-15.4%/+29.1%,其中食用油增长较多主要系去年基数较低;分区域来看,东部/南部/中西部/北部分别同比-18.7%/-11.1%/-25.0%/-31.2%,新兴市场下滑较多与渠道基础偏弱、当地销售团队执行力欠缺有关。期内公司经销商数目环比新增104 个,其中东部/南部/中西部/北部分别新增10/13/29/52 个,地级市开发率为95%,区县开发率达70%。


  成本改善+降本增效下毛利率表现亮眼,但销售费投增加,部分拖累利润率表现。单Q2 公司毛利率为36.2%,同比+3.6pcts,主要一是原材料价格下降,二是生产、运输端效率优化。而费用端来看,单Q2 公司销售费用率同比+6.4pcts,主要是上半年进行渠道改造、加大费用投入力度,其中24H1 业务费提升较为明显,而管理费用率同比+1.6pcts,主要是新增财务BP 影响薪酬支出增加、以及咨询费、折旧费、机物料等费用同比增加,其他财务及研发费用率波动不大。


  最终公司Q2 实现归母净利率9.8%,环比有所回落,同时美味鲜净利率13.4%,同比+0.3pcts。


  坚定方向务实调整,下半年企业状态有望恢复,回归正常增长通道。上半年公司无论是成本优化、组织提升,均能看到明显改善,但逆势下营销端变革落地实属不易,关键更在于后续策略纠偏及落地上。目前公司已经明确后续改革不变、目标不变,一方面继续保持战略定力,围绕年度战略规划推行,重点落在品牌重塑、产品组合优化、价格体系修复、渠道开发及管理能力提升,另一方面,将结合二季度遇到的问题,通过系统的战略反思、跟踪等闭环管理,作持续的改善与优化,如提高营销队伍组织能力、经销商的分级管理、品类结构的聚焦与提升、费用投放的提效与精准,窜货管理、库存降低、餐饮资源进一步开发等。具体到后续节奏上,当前公司发货、库存已有改善,预计Q3 从费效比层面优化费投,同时加强营销变革落实,企业实现渐进式好转,Q4 则在低基数下报表继续改善,为来年加速增长积蓄更足力量。


  投资建议:改革并非一蹴而就,但安全边际已较足,维持“强推”评级。公司继续坚定改革战略,近期管理层增持也同样传递信心,重点关注下半年经营状态恢复、提质增效落实。考虑土地征收贡献,其中深中铁路补偿(约53 亩,贡献营收近3.0 亿)补偿计入24 年报表,夹缝地等(169 亩,考虑到两次土地征收补偿标准原则上一致,按面积换算预计贡献营收约9.4 亿)补偿平摊到24年10 月底至25 年底,同时26 年暂不考虑任何土地贡献及并购业务,我们维持24-26 年 EPS 预测为1.36/2.03/1.48 元,对应P/E 估值15/10/13 倍。若扣除土地补偿后,预计24/25 年营收分别为53.6/63.1 亿,归母利润分别为7.0/9.0亿,前期估值回落后安全边际已较足,值得以产业并购的角度布局,即便我们放宽对收入增速的要求,但改革提效对利润率改善空间相对确定,利润率提升仍可期待,给予25 年25 倍PE,并加上地产估值20 亿左右,维持目标市值/目标价约245 亿/31.35 元,维持“强推”评级。


  风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;改革前期费用投放加大;全国化拓展、餐饮渠道开发等不及预期;非主业剥离进度不及预期;食品安全问题等。
□.欧.阳.予./.彭.俊.霖./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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