贵州茅台(600519):高质量增长 超预期分红

时间:2024年08月09日 中财网
现金回款持续亮眼,公司余力充足


  公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现营业总收入834.51 亿元,同比+17.56%,归母净利润416.96 亿元,同比+15.88%。单Q2 总收入369.66 亿元,同比+16.95%,归母净利润176.30 亿元,同比+16.10%。收入利润超此前预期。2024H1 合同负债99.93 亿元,同比+36.25%,2024Q2(收入+Δ合同负债)374.36 亿元,同比+22.29%。


  2024H1 收现870.94 亿元,同比+26.09%,单Q2 销售收现408.36 亿元,同比+22.60%。


  系列酒高增长,经销渠道占比提升


  分产品看,2024H1 茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47 亿元,分别同比+15.67%/30.51% , 单Q2 分别实现收入288.60/72.11 亿元, 分别同比+12.92%/42.52%。分渠道看,2024H1 直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元,分别同比增长7.35%/26.50%,其中“i 茅台”实现收入102.50 亿元,同比+9.76%。单Q2 直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62 亿元,分别同比增长5.85%/27.40%,其中“i 茅台”实现收入49.07 亿元,同比+10.64%,剔除“i 茅台”,24Q2 收入95.02 亿元,同比+3.53%。


  毛利率下降,营业税金率增加净利率短期承压2024H1 毛利率91.91%,同比-0.05pct;单Q2 毛利率90.88%,同比-0.14pct。我们预计毛利率同比下降主要由于:(1)系列酒增长较快;(2)飞天茅台在茅台酒中占比增加。2024Q2 归母净利率49.96%,同比-0.72pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为3.14%/4.60%/16.17%,分别同比+0.62/-0.80/+1.24pct。


  分红规划保障股东回报率、提振市场信心,维持“买入”评级公司发布现金分红回报规划公告,2024-2026 年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,每年度现金分红分两次(年度和中期分红)实施,保障了投资回报,提振市场信心。考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99 亿元,同比增长15.18%/10.98%/10.06%,对应三年CAGR 为12.05%;归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83 亿元,同比增长14.95%/11.04%/10.89%,对应三年CAGR 为12.28%。考虑到公司作为白酒行业龙头,基本盘稳定、经营把控力强,维持“买入”评级。


  风险提示:行业竞争加剧,茅台酒批价剧烈波动,宏观经济不达预期
□.邓.周.贵./.徐.锡.联./.刘.景.瑜./.吴.雪.枫    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司
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