盐津铺子(002847)：修炼内功 彰显韧性

事件：盐津铺子发布2024 年半年报，公司24H1 实现营业收入24.59 亿元，同比增长29.84%；归母净利润3.19 亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。其中24Q2 单季度实现营业收入12.36 亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.60 亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。


　　品类品牌打造顺利，多渠道布局稳步推进。24Q2 销售收入环比24Q1 增加1253万元，收入端保持较好的经营韧性。分产品看，公司各品类动销积极，新品增势良好。辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食24H1 分别实现收入8.98/3.24/3.42/2.21/2.10/1.83/2.39 亿元，同比+25.81%/+11.83%/+12.60%/+39.34%/+95.98%/+44.01%/+150.54%。公司推进品类品牌的打造进程，6 月鹌鹑蛋子品牌“蛋皇”进驻山姆会员店，动销表现良好。分渠道看，24H1 直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为1.08/17.70/5.80 亿元，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%。其中直营渠道营收占比降至4.41%，零食量贩及电商渠道保持良好表现，定量装布局顺利，BC 散称渠道本身受零食量贩系统冲击，收入增速略有放缓。


　　24Q2 毛利率环比提升，股权激励摊销费用拉低净利率。毛利方面，2024H1/24Q2公司毛利率分别为32.53%/32.96%，24Q2 同比/环比分别-3.08/+0.85pcts。毛利率的环比提升主要系公司持续推进产业链布局，核心原材料成本有所降低，同时重点子品牌“蛋皇”及“大魔王”收入占比提升带来产品结构的优化。费用端，2024H1/24Q2 销售费用率分别为13.27%/13.53%，24Q2 同比/环比分别+2.05/+0.54pcts。主要系子品牌发布会及其他展会参展所带来的短期投入增加。


　　2024H1/24Q2 管理费用率分别为4.51%/4.79%，24Q2 同比/环比分别+0.67/+0.56pcts。综合来看，2024H1/24Q2 公司归母净利润率分别为12.99%/12.93%，24Q2 同比/环比分别-0.47/-0.12pcts。受股权激励摊销费用增加影响，公司净利润增速短期放缓。展望全年，公司持续推进产业链优化，积极应对终端竞争。24H2 马铃薯粉工厂有望投产，预计可降低马铃薯粉成本，提升公司竞争优势。上游的布局叠加单品放量，规模效应逐步显现，公司盈利能力有望进一步增强。


　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2026 年EPS 分别为2.45/3.12/3.74 元，当前股价对应P/E 分别为16/12/10 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.杨.哲./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司