贵州茅台(600519)：增长势能维持 加大分红力度*推荐

事项：


　　贵州茅台发布2024年半年报，2季度实现营业总收入370亿元，同比增长17.0%；归母净利176亿元，同比增长16.1%。


　　平安观点：


　　飞天控货、系列酒放量，收入整体稳定增长。分产品看，2Q24茅台酒收入289亿元，同比增长12.9%，系列酒收入72亿元，同比增长42.5%，我们认为茅台酒增速环比1Q24的17.7%回落，主要系公司主动控制出货所致。分渠道看，2Q24批发代理渠道收入217亿元，同比增长27.4%，直销渠道收入144亿元，同比增长5.8%，其中i茅台（不含税）收入49亿元，同比增长10.6%。


　　盈利能力稳定， 合同负债稳中有升。2Q24 公司毛利率90.7% ， 同比-0.1pct。2Q24税金及附加占营业收入的比重为17.4%，同比+0.7pct。


　　2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%，分别同比+0.7/-1.0/+0.02/+0.3pct，期间费用率较稳定。2Q24公司归母净利率47.7%，同比-0.4pct。截至2Q24，公司合同负债100亿元，同比/环比分别+27/+5亿元。


　　厂家管控市场秩序，飞天批价企稳回升。据今日酒价，受电商618、黄牛恐慌出货等因素影响，6月茅台批价下滑较快，24年散瓶/整箱批价最低约2200/2400元/瓶。据酒业家，7月以来，公司采取取消大箱、控货等市场手段，飞天批价企稳回升，据今日酒价，8月8日24年散瓶/整箱批价分别为2440/2710元/瓶，较6月低点明显回暖。


　　提高常规分红回馈股东，维持“推荐”评级。茅台发布《关于2024－2026年度现金分红回报规划的公告》，公告表示2024-26年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，常规分红比例较2022/2023年的52%/52%明　　显提升。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至870/1010/1163亿元（原值：887/1041/1212亿元）。考虑到公司增长工具箱充足，且加大分红比例，持续回馈股东，我们依然维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.王.萌./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司