华明装备(002270)：24H1业绩稳健增长 持续推进海外市场拓展

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入11.21 亿元，同比增长23.24%，归母净利润3.15 亿元，同比增长9.64%，毛利率同比下降6.58个pct 至47.76%；其中2024Q2 实现营业收入6.70 亿元，同比增长34.73%，归母净利润1.88 亿元，同比增长11.07%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.70 元（含税）。


　　受益于国内外需求增长，公司业务稳健发展。截至2024 年上半年，公司变压器分接开关产品销售规模稳居国内第一、世界第二，未来将持续突破国内超高压、特高压等高端市场以及海外市场。2024H1 公司电力设备业务营收同比+8.16%至8.32 亿元，毛利率同比+0.38pct 至59.60%，主要受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及欧美等地电力投资加速带动海外电力设备需求高景气；数控设备业务营收同比-5.20%至0.78 亿元，毛利率同比-6.37pct 至14.40%；电力工程业务营收同比+531.56%至1.85 亿元，毛利率同比-2.07pct 至7.82%。


　　出海战略稳步推进，国际业务拓展显现成效。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并计划24 年在印尼建设装配及试验工厂，进行当地化产能布局，进而促进销售规模提升，实现良性循环。（2）美国市场：受益于需求增长，公司在配网设备的配套订单基础上进行业务扩展，实现了美国市场主变分接开关产品订单的突破。（3）欧洲市场：土耳其为较大的变压器出口及中转国，公司在土耳其拥有装配和试验工厂，能够通过深耕当地市场，以点带面扩大市场份额，获取更多的当地及周边区域的订单。


　　特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固。在特高压技术领域，公司累计获得超过300 项分接开关相关技术专利，是国内率先掌握特高压分接开关制造技术的企业。2021 年公司成功交付首台配套1000kV 特高压变压器的无励磁分接开关，并通过了±800kV 特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破此前国外品牌垄断。2023 年公司与客户完成特高压产品批量化销售合同，并在2024 年上半年顺利交付，标志其在特高压市场上实现进一步突破。


　　盈利预测、估值与评级：国内外需求增长带来成长机遇，公司在海外市场拓展持续取得成效，我们维持原盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.89/1.06 元，当前股价对应24-26年PE 分别为26/21/18 倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压国产替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。

□.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司