贵州茅台(600519)：略超市场预期 投资者回报确定性有望增加

事件概述


公司发布24 年中报，24H1 实现营业总收入834.5 亿元，同比+17.6%；营业收入819.3 亿元，同比+17.8%；归母净利润417.0 亿元，同比+15.9%。24Q2 实现营业总收入369.7 亿元，同比+17.0%；营业收入361.6 亿元，同比+17.3%；归母净利润176.3 亿元，同比+16.1%。Q2 收入业绩略超市场预期。


公司公告现金分红回报规划，预计2024-2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）。


分析判断:


系列酒投放增加贡献收入


分产品来看，24H1 茅台酒/系列酒分别实现收入685.7/131.5 亿元，分别同比+15.7%/+30.5%；24Q2 茅台酒/系列酒分别实现收入288.6/72.1 亿元，分别同比+12.9%/+42.5%。根据公司公告23 年11 月1 日起茅台酒（飞天、五星）出厂价格平均上调幅度约为20%，假设飞天和五星经销部分在茅台酒中占比35%，我们测算估计24H1 茅台酒量价分别贡献+8%/+7%，我们认为提价动作一定程度上保障了24 年销量平稳投放，尤其24Q2 进入淡季以来飞天茅台批价相对比较稳定。全年维度我们认为茅台酒有望保持相对平稳的投放量，量价贡献均衡角度预期茅台酒收入维持低双位数增长，保证核心单品的价格和价值稳定。


分渠道来看，24H1 批发/直销分别实现收入479.9/337.3 亿元，分别同比+26.5%/+7.3%，批发渠道占比同比+4.0pct；24Q2 批发/直销分别实现收入216.6/144.1 亿元，分别同比+27.4%/+5.8%，批发渠道占比同比+4.7pct；“i 茅台”24H1/24Q2 收入分别同比+9.8%/+10.6%。我们认为批发渠道同比增长明显，一方面经销渠道出厂价提升的同时加大批发渠道投放有望相对贡献较多的收入，另一方面我们判断可能得益于上半年飞天投放中批发渠道占比有所增加，带动系列酒上半年的高增长。全年维度我们认为，在主力单品飞天茅台希望维持量价相对稳定的前提下，系列酒有望承担更多收入贡献增量。


产品和渠道结构变化+费用投放增价格主要影响业绩24H1/24Q2 毛利率分别91.9%/91.0%，同比分别-0.1/-0.1pct，我们预计茅台酒提价贡献小于产品和渠道变化影响。24H1/24Q2 税金及附加占营业总收入16.2%/14.9%，同比+1.2/+0.8pct，我们预计主因系列酒收入增长明显影响部分消费税税基。24H1/24Q2 销售费用率3.1%/4.0%，同比+0.6/+0.7pct，主因本期广告宣传和市场费用同比+48.1%。24H1/24Q2 管理费用率4.6%/4.8%，同比-0.8/-1.0pct，主因职工薪酬费用同比-18.4%。综上，24H1/24Q2 净利率分别50.0%/47.7%，分别同比-0.7/-0.4pct。


24H1 合同负债99.9 亿元，同比+36.3%，合同负债额回归2020-2022 年的相对均衡水平。24H1/24Q2 销售收现分别同比+26.1%/+22.6%；经营活动现金流净额分别同比+20.5%/+9.1%，销售收现和财务公司客户存款和同业存放款项净增加额增加，现金流表现优秀。


公告3 年现金分红回报规划，增加投资者回报确定性公司公告，董事会拟定年度现金分红回报规划，2024－2026 年度公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。根据历史分红数据，22-23 年年报股利支付率均为51.9%，叠加特别分红后22/23 年累计股利支付率分别95.5%/84.0%。我们认为1）年度现 金分红回报规划有望增加年度现金分红比例确定性，投资者回报信心增加；2）根据8 月8 日wind 一致预测以及总市值，叠加现金分红75%计算，公司当前股息率3.7%，公司红利属性增加。


投资建议


根据中报调整盈利预测，24-26 年营业总收入1759.0/2038.6/2337.6 亿元维持不变；归母净利润由876.7/1023.4/1183.2 亿元下调至867.4/1011.2/1167.3 亿元； EPS 由69.79/81.47/94.19 元下调至69.05/80.49/92.93 元，2024 年8 月8 日收盘价1430.69 元对应PE 分别为21/18/15 倍。维持“买入”评级。


风险提示


宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

□.寇.星    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司