贵州茅台(600519)：分红提振信心 业绩略超预期

Q2 公司营收/净利润同比+17.0%/+16.1%，在需求、预期同步转弱背景下依然超预期完成上半年目标，展现出龙头穿越周期的能力。同时公司发布2024-2026年度现金分红回报规划，常规分红比例拟从52%提升至75%，进一步提振市场信心。3 年维度公司合理增速、较高股东回报和中期成长确定性奠定估值基础，股息视角下公司配置价值凸显。


Q2 收入/利润同比+17.0%/+16.1%，淡季业绩超预期。公司24H1 实现收入/净利润834.5/417.0 亿（+17.6%/+15.9%），其中Q2 收入/净利润369.7/176.3 亿，同比+17.0%/+16.1%，在淡季需求、预期转弱背景下依然超预期完成上半年目标，展现出龙头穿越周期的能力。24H1 末公司预收款112.3 亿（同比+36.3%），环比Q1 末增加5.6 亿，去年同期减少10.7 亿。24H1/24Q2 经营性现金流分别同比+20.5%/+9.1%。


1935 超进度完成任务，直销投放略有放缓。结构看，公司24Q2 茅台酒/系列酒分别+12.9%/+42.5%至288.6/72.1 亿，茅台酒略有降速，系列酒环比提速，其中1935 超进度完成上半年各项任务，系列酒24H1 整体延续去年增长中枢。分渠道看，公司24Q2 直销/批发渠道分别+5.9%/+27.4%至144.1/216.6 亿，其中i茅台不含税收入同比+10.6%至49.1 亿。24H1 公司直销渠道占比-3.99pcts 至41.2%，淡季批价波动时公司动态调整了市场投放量和投放结构，批发渠道自去年Q4 以来维持20%以上增速与茅台酒去年Q4 提价有关。分地区看，国内/国外Q2 分别实现收入346.8/13.9 亿，同比+18.6%/+0.5%。


提价影响税基，叠加结构影响，净利率小幅回落。公司24Q2 毛利率-0.14pct 至90.9%，主要系1）系列酒增长较快；2）毛利率更高的直销渠道占比下降。去年11 月茅台酒提价影响税基带动主营税金率+0.77pct 至17.0%。销售/管理费用率+0.74/-0.95pct 至4.0%/4.8%。受毛利率及税金波动影响，净利率-0.35pct至47.7%。


投资建议：分红提振信心，业绩略超预期。公司在需求、预期同步转弱背景下依然超预期完成上半年目标，展现出龙头穿越周期的能力。同时公司发布2024-2026 年度现金分红回报规划，常规分红比例拟从52%提升至75%，进一步提振市场信心。3 年维度，公司合理增速、较高股东分红和中期成长确定性奠定估值基础。维持24-26 年EPS 预测为68.48、77.43、87.41 元，当前股价对应24 年20.9xPE，股息视角下配置价值较高，重申“强烈推荐”评级。


风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响等

□.于.佳.琦./.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司